> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 优必选 26H1 业绩总结 ## 核心内容概述 优必选在2026年上半年实现了营业收入12.69亿元，同比增长104.2%。整体毛利率为44.7%，同比提升9.7个百分点。尽管期内仍出现净亏损3.39亿元，但相比去年同期亏损4.4亿元有所改善。公司通过全尺寸具身人形机器人的快速成长，推动了整体业绩的显著提升。 ## 主要观点与关键信息 ### 1. 产品结构变化显著 - **全尺寸具身人形机器人**： - 收入达5.90亿元，同比增长1,445.0%，占总收入的46.5%。 - 销量为921台，同比增长1,946.7%，显示产品市场接受度迅速提升。 - 产品快速迭代，包括发布CruzrY1轮式工业人形机器人、WalkerC1、超仿生人形机器人U1系列，以及第四代工业人形机器人。 - 研发方面，推出自研基座大模型Thinker1.0与世界模型Thinker-WM，获授权专利3,112项，同比增长4.2%。 - **其他智能硬件设备**： - 收入2.59亿元，同比增长2.9%，占总收入的20.4%。 - **其他智能机器人产品及解决方案**： - 收入2.46亿元，同比下降18.8%，显示该板块增长乏力。 - **园林机械、汽车及液压零部件**： - 收入1.39亿元，占总收入的11.0%。 - **非具身智能人形机器人**： - 收入0.33亿元，同比增长21.9%，显示该细分市场持续增长。 ### 2. 行业分布情况 - **全尺寸人形机器人**： - 教育板块收入0.21亿元，同比增长1,795.4%，占全尺寸人形收入的3.5%。 - 其他行业收入5.69亿元，同比增长1,524.0%，占全尺寸人形收入的96.5%。 - **非全尺寸人形机器人**： - 消费级收入2.88亿元，占非全尺寸人形收入的22.7%，同比增长10.8%。 - 物流板块收入1.37亿元，占非全尺寸人形收入的10.8%。 ### 3. 费用结构优化 - **销售费用**：2.38亿元，同比增长6.5%，销售费用率18.8%，同比下降17.2个百分点。 - **管理费用**：1.49亿元，同比下降19.3%，管理费用率11.8%，同比下降18.0个百分点。 - **研发费用**：3.03亿元，同比增长38.9%，研发费用率23.9%，同比下降11.2个百分点。 - **财务费用**：由净收益0.10亿元转为净损失0.23亿元，财务费用率1.8%，同比上升3.5个百分点，主要因汇兑损失影响。 ### 4. 投资建议 - 公司已具备多项核心技术，具身智能行业为万亿级赛道，前景广阔。 - 2026年全尺寸具身人形机器人营收占比达50%以上，销量增长近20倍，规模效应初现。 - 预计公司2026-2028年营收分别为37.5亿元、55.5亿元、74.4亿元，当前股价对应2026-2028年PS分别为9.8x、6.7x、5.0x。 - 维持“推荐”评级。 ### 5. 风险提示 - AI 发展放缓的风险。 - 商业化不及预期的风险。 - 行业竞争加剧的风险。 - 降本不及预期的风险。 - 融资环境改变的风险。 ## 财务指标预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入（百万元） | 2,001 | 3,753 | 5,552 | 7,437 | | 收入增速（%） | 53.29 | 87.58 | 47.92 | 33.95 | | 归母净利润（百万元） | -703 | -376 | -105 | 307 | | 利润增速（%） | 37.42 | 46.50 | 72.15 | 393.12 | | 毛利率（%） | 37.67 | 44.23 | 44.59 | 44.40 | | 摊薄EPS（元） | -1.40 | -0.75 | -0.21 | 0.61 | | PS（倍） | 18.46 | 9.84 | 6.65 | 4.97 | ## 财务比率分析 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入增长率（%） | 53.3% | 87.6% | 47.9% | 34.0% | | 归母净利润增长率（%） | 37.4% | 46.5% | 72.2% | 393.1% | | 毛利率（%） | 37.7% | 44.2% | 44.6% | 44.4% | | 销售净利率（%） | -35.1% | -10.0% | -1.9% | 4.1% | | ROE（%） | -9.7% | -5.5% | -1.6% | 4.4% | | ROIC（%） | -9.9% | -5.8% | -1.8% | 4.3% | | 资产负债率（%） | 28.5% | 38.8% | 45.7% | 50.4% | | 净负债比率（%） | -52.2% | -39.4% | -26.4% | -18.3% | | 流动比率 | 3.04 | 2.07 | 1.68 | 1.50 | | 速动比率 | 2.79 | 1.80 | 1.40 | 1.21 | | 总资产周转率 | 0.26 | 0.35 | 0.47 | 0.55 | | 应收账款周转率 | 1.75 | 1.95 | 1.79 | 1.72 | | 存货周转率 | 2.41 | 2.73 | 2.62 | 2.56 | | 每股收益（元） | -1.40 | -0.75 | -0.21 | 0.61 | | 每股经营现金（元） | 0.00 | -1.66 | -1.20 | -0.15 | | 每股净资产（元） | 14.34 | 13.59 | 13.38 | 13.99 | | P/E | -52.52 | -98.16 | -352.52 | 120.27 | | P/B | 5.12 | 5.40 | 5.48 | 5.24 | | EV/EBITDA | -40.67 | -77.28 | -260.64 | 109.32 | | P/S | 18.46 | 9.84 | 6.65 | 4.97 | ## 客户拓展与市场表现 - 全尺寸具身人形机器人已成功交付彼欧、捷普、富士康、本田等世界500强客户项目，显示公司在高端市场的拓展能力。 - 公司在物流、教育等行业的布局逐步深化，显示出全尺寸具身人形机器人在多场景应用中的潜力。 ## 附录：分析师信息 - **鲁佩**：机械首席分析师，伦敦政治经济学院经济学硕士，证券从业12年，曾获多项分析师奖项。 - **彭星嘉**：机械行业分析师，北京大学金融硕士，2024年加入中国银河证券研究院。 ## 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司发布，仅用于参考，不构成投资建议。投资者应自行判断并承担风险。报告内容及观点基于可靠资料，但不保证其准确性或完整性。银河证券保留最终解释权。