20250208-浙商证券-债市策略思考_债市或进入阶段性逆风期_11页_735kb

债券市场专题研究摘要

核心观点

我们认为，宽松预期驱动下的债牛行情逐步接近尾声，债券市场已进入长短期逻辑交替的过渡期。考虑到宽货币预期降温、稳增长预期升温、债券供给放量、基本面预期改善以及股债跷跷板效应等潜在利空因素，债市面临的调整风险较大。未来 1-2 个季度，10 年国债活跃券收益率的低点可能在 155%-160%，高点或接近 190%。

短期修复行情接近尾声

跨年行情结束后，资金面呈现紧平衡状态，短端收益率大幅上行，而长端和超长端收益率表现坚挺，利率曲线呈现熊平格局。投资者对货币政策宽松的预期推动了长端收益率的短期上涨，但节后资金面的边际收紧并未如预期，央行连续净回笼流动性，大行融出规模降至低位，流动性分层尚未完全解除。短端利率调整压力预计将逐步传导至长端。

季度视角下的五重调整压力

1. 宽货币预期降温：春节前后市场对宽松政策的预期提前定价，但美联储议息会议暂停降息以及特朗普政策不确定性可能制约国内货币政策宽松，导致债市主线逻辑面临反转。
2. 稳增长交易升温：全国“两会”即将召开，市场对稳增长政策的预期交易再度升温，可能对债市形成扰动。
3. 债券供给放量：2025 年一季度地方政府债发行规模较 2024 年同期增长显著，叠加“两会”后可能提速的国债供给，或将引发供给冲击。
4. 中美关系缓和的潜在影响：特朗普的“商人思维”可能缓解关税冲突，利好宏观经济，对债市基本面交易逻辑形成挑战。
5. 股债跷跷板效应：A 股赔率空间优于债券市场，导致利多消息更多利好股市，而利空消息对债券市场的影响更为敏感，加剧债市调整。

风险提示

宏观经济政策或发生超预期变动，可能动摇债市估值基础。同时，机构行为趋同可能引发负反馈，进一步加大市场波动。

结论

当前债市正处于从宽松交易向稳增长交易切换的关键阶段，调整风险显著。短期来看，利率曲线的熊平状态可能会延续，资金面紧凑限制债市反弹空间。中长期来看，供给端和政策端的预期变化将主导市场走势，建议投资者谨慎操作，灵活调整久期和信用利差。