20230528-国盛证券-固定收益定期_政策预期再起_如何应对__14页_866kb

固定收益定期总结

核心内容

本周债市整体呈现防守态势，收益率曲线出现陡峭化趋势。短端利率持续下行，长端利率有所上行，主要由于市场对政策发力的担忧。短端债券如1年期AAA存单收益率降至2.44%，3年期国债和国开债利率分别下行至2.32%和2.52%。3年期中票和AAA-二级资本债利率也分别下行至2.90%和3.07%。长端方面，10年期国债和30年期国开债利率分别上行至2.72%和3.20%。

债市趋于谨慎，主要是因为稳增长政策发力预期增强，经济基本面和信贷政策节奏变化均支持这一预期。尽管一季度经济有所恢复，但二季度以来经济再度回落，5月高频数据显示经济压力上升。同时，就业疲弱（如16-24岁失业率达20.4%）和地方债务压力迫使政策保持一定的支持力度。

信贷节奏在季末可能加快，但整体仍偏弱。6个月国股行转帖票据利率从4月的2.0%降至1.6%，但近期有所回升，至5月26日为1.81%。季末信贷投放压力可能促使银行加大信贷投放，从而对债市造成短期调整压力。

主要观点

• 政策预期影响债市走势：政策发力预期导致市场谨慎，对长端利率形成上行压力。
• 实体融资需求疲弱：居民和企业负债意愿不足，地方政府加杠杆能力受限，实体融资需求难以持续扩张。
• 特别国债非短期见效：虽然特别国债可能成为政策工具之一，但其发行流程较长，短期内难以对市场形成显著影响。
• 债市短期调整压力：季末信贷节奏加快可能带来债市短期调整，但并非趋势性变化，季初或再次放缓。
• 建议采取防守策略：短期建议降低杠杆、控制久期，以1-3年利率债和3年左右二永债为主，等待季末调整后增配。

关键信息

利率走势

• 短端利率下行：1年期AAA存单收益率降至2.44%，3年期国债和国开债利率分别下行3.8bps和2.3bps至2.32%和2.52%。
• 长端利率上行：10年期国债利率上行0.5bps至2.72%，30年期国开债利率上行2.2bps至3.20%。

信贷节奏

• 季末信贷可能加快：5月上中旬信贷节奏仍偏弱，但票据利率微幅上行显示信贷节奏存在加快可能。
• 季末信贷压力增加：银行可能在6月加大信贷投放，带来债市短期调整压力。

实体经济数据

• 房地产销售疲软：30个大中城市商品房销售跌至去年同期水平。
• 工业数据走弱：旬度钢产量、整车货运流量指数均跌至去年同期水平之下。
• 就业压力大：4月16-24岁失业率创历史新高，达20.4%。
• 生产资料价格指数下行：显示整体工业生产活动偏弱。

流动性情况

• 央行净投放80亿元：本周逆回购投放180亿元，到期100亿元，净投放80亿元。
• 市场利率波动：DR007和R007小幅波动，显示市场流动性维持平稳。

信用债市场动态

• 违约事件：本周有2家主体发生债券违约，涉及展期安排。
• 评级变动：3家主体发生评级调整，其中1家下调至AA-，2家上调至AA+。
• 信用债发行：本周信用债发行2634.8亿元，环比增加147.9%，净融资量159.9亿元。
• 城投债发行：本周城投债发行1117.5亿元，环比增加185.8%，净融资量362.1亿元。
• 高估值与低估值成交：高估值成交债券数量为768只，低估值成交债券数量为476只，房地产行业高估值和低估值成交数量均较多。

市场策略建议

• 短期策略：建议采取防守策略，降低杠杆、控制久期，以1-3年利率债和3年左右二永债为配置重点。
• 中期策略：在季末信贷扩张导致债市调整后，可考虑增配，尤其是6月末可能为较好的做多时机。

风险提示

• 宏观政策变化超预期：政策走向可能对市场产生不可预测的影响，需保持警惕。

相关研究与图表

• 图表1-3：展示房地产销售、信贷节奏变化及票据利率波动。
• 图表4-15：涵盖实体经济数据、流动性跟踪及各类债券利率走势。
• 图表28-31：详细列出了本周重点信用事件及信用债成交情况。

分析师声明

• 分析师：杨业伟
• 执业证书编号：S0680520050001
• 邮箱：yangyewei@gszq.com

免责声明

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