20151217-申万宏源-康得新-002450.SZ-智能显示领域龙头企业即将诞生_维持_买入_评级_35页_1mb

康得新（002450）投资报告总结

核心内容

康得新是一家在高分子材料、预涂膜、光学膜、窗膜、装饰膜、石墨烯及柔性材料等领域处于领先地位的公司。公司是智能显示领域的龙头企业，未来有望通过全面布局打造裸眼3D生态链和新能源汽车碳纤维部件产业生态链，实现持续增长。

主要观点

• 技术优势：公司在裸眼3D领域拥有独家的第三代转向柱镜式技术及800多项相关专利，同时在碳纤维复合材料领域与慕尼黑工业大学、德国雷丁汽车等合作，具备领先的技术实力。
• 业务布局：公司在显示、内容、应用三大端齐布局，打造完整的裸眼3D生态链。同时，依托碳纤维技术布局新能源汽车轻量化市场，推进智能化、模块化、轻量化结构设计。
• 盈利预测：公司2015年净利润预计为14.1亿元，2016年和2017年分别上调为20.2亿元和29.1亿元，对应PE分别为43倍、30倍和21倍。
• 市场前景：公司产品在多个领域具备广阔的市场空间，如光学膜、窗膜、装饰膜、裸眼3D模组、新能源汽车等，其中裸眼3D模组、碳纤维复合材料对业绩增长贡献显著。

关键信息

股价与市场数据

• 收盘价：38元
• 一年内最高/最低：68.12元 / 24.61元
• 市净率：9.3
• 息率：0.31
• 流通A股市值：54378百万元
• 上证指数/深证成指：3516.19 / 12511.03

公司业务布局

• 光学膜：是LCD背光模组的关键组件，占成本接近40%，公司已与苹果、三星、LG等国际客户达成合作，市场占有率不断提升。
• 窗膜：公司已进入世界七大窗膜制造厂俱乐部，实现对国内主要汽车集团供货，市场前景广阔。
• 装饰膜：广泛用于家电和家装领域，公司已与韩国联合钢铁、印度乌塔姆等建立合作关系，拓展国际市场。
• 裸眼3D：公司拥有2.5代柱状透镜技术，与飞利浦、杜比等合作，打造3D内容平台，推动3D生态链发展。
• 碳纤维复合材料：公司拥有5100吨高性能碳纤维产能，通过与北汽合作，开发轻量化整车平台，布局新能源汽车领域。

投资要点

• 市场前景广阔：公司在多个新兴材料领域具备良好的市场前景，包括光学膜、窗膜、装饰膜、裸眼3D模组、新能源汽车等。
• 技术领先：公司在裸眼3D和碳纤维复合材料领域拥有领先的技术和专利，具备较强的竞争力。
• 盈利增长：公司未来盈利预测上调，预计2015-2017年净利润分别为14.1、20.2、29.1亿元。
• 风险提示：包括光学膜销售低于预期、裸眼3D产品推出进展不达预期等。

关键假设点

1. 2015-2017年印刷包装类用膜营业收入分别为16.95、18.77、20.81亿元。
2. 2015-2017年显示类光学膜产品营业收入分别为20、40、53亿元。
3. 2015-2017年隔热膜销量分别为1500/2000/3000万平米，售价为100/90/95元/平米。
4. 2015-2017年裸眼3D膜销量分别为750/830/940万平米，售价为200元/平米。
5. 2015-2017年装饰膜销量分别为2500/3000/4000万平米，售价为25元/平米。
6. 裸眼3D模组从2016年开始贡献收入，16-17年销量分别为260/600万个，售价为120元/个，毛利率50%。
7. 碳纤维复合材料从2016年下半年开始贡献收入，16-17年收入分别为2.8、10亿元。

有别于大众的认识

• 裸眼3D：公司不仅提供硬件解决方案，还打造3D内容平台，实现硬件与内容的结合。
• 新能源汽车：公司通过碳纤维技术布局新能源汽车市场，有望实现弯道超车，打开新的蓝海市场。

股价表现的催化剂

• 裸眼3D产品销售超预期
• 新能源汽车板块布局加速

风险提示

• 光学膜销售低于预期
• 裸眼3D产品推出进展不达预期

财务数据及盈利预测

图表目录

• 图1：光学膜占背光模组成本的重要部分
• 图2：2012-2015年全球LCD电视出货量预测
• 图3：LCD电视面板出货量及预测
• 图4：2016、2017年PDP及CRT电视将逐渐消失
• 图5：我国建筑竣工面积快速增长
• 图6：全球玻璃窗膜市场被外资品牌垄断
• 图7：装饰膜——最终产品表面没有保护薄膜
• 图8：装饰膜——最终产品表面有保护薄膜
• 图9：裸眼3D影视行业受到技术、电视台及3D电视标准的多方推动
• 图10：3D产业链呈现“内容播与发布--网络传输--用户终端”的价值链形态
• 图11：3D电视能够带动产业链各环节相关企业
• 图12：爱3D：3D个性化定制一体化服务
• 图13：看3D：3D立体综合资讯网站
• 图14：长虹X6发布会
• 图15：我国智能手机占全部手机出货比重不断提升
• 图16：碳纤维应用产业结构图
• 图17：PAN原丝生产的工艺流程
• 图18：目前DMSO为溶剂、湿法纺丝是最为普遍的生产技术
• 图19：碳纤维企业的三大梯队
• 图20：2013年前四大碳纤维生产商占据全球87%的市场份额
• 图21：2013年碳纤维增强树脂基复合材料占比高达64%
• 图22：C/C复合材料的制造工艺流程图
• 图23：C/C复合刹车副
• 图24：2009-2013年全球碳纤维需求量复合增长率为8%
• 图25：全球碳纤维的发展历程，经历了四个阶段
• 图26：波音787碳纤维复合材料使用过半，铝的用量仅占机体重量的20%
• 图27：2013年民航领域对碳纤维复合材料需求量最大
• 图28：至2033全球将新增36770架客机
• 图29：碳纤维车身可剪裁修理
• 图30：碳纤维塑造车身使用粘合技术

表格目录

• 表1：背光模组在不同尺寸液晶屏的成本构成中都占比较大
• 表2：显示用光学膜需求面积预测
• 表3：显示用光学膜产值预测
• 表4：公司光学膜合作的部分客户
• 表5：建筑隔热膜与汽车隔热膜的区别
• 表6：某高校图书馆采用复合型窗膜威固28H模拟分析
• 表7：2015年汽车窗膜市场预测
• 表8：2020年汽车窗膜市场预测
• 表9：公司装饰膜合作的部分客户
• 表10：不同裸眼3D技术对比
• 表11：2008-2013年3D技术应用产品出货量比重
• 表12：2008-2013年3D技术应用产品收入比重
• 表13：碳纤维产业链越到后端产品附加值越高
• 表14：碳纤维的成本拆分
• 表15：每一个工艺环节都会影响碳纤维的质量
• 表16：全球碳纤维大丝束和小丝束主要产能分布
• 表17：热塑性和热固性树脂复合材料性能对比
• 表18：国内商用飞机机型及对应刹车副
• 表19：国内商用飞机机型及对应刹车副
• 表20：保守估计2018年民用客机对碳纤维需求将增加6429吨以上
• 表21：各大汽车厂商纷纷跟进开发应用碳纤维车用材料
• 表22：碳纤维价格下降至10美元/Kg时在汽车领域具备经济优势
• 表23：中性预测2018年汽车用碳纤维需求量将达到27900吨
• 表24：毛利拆分表
• 表25：利润表
• 表26：可比公司相对估值