康得新（002450）投资分析总结
核心内容
康得新（002450）是一家专注于新材料、智能显示和新能源汽车领域的高科技企业，致力于打造基于先进高分子材料的世界级生态平台。公司通过构建“双引擎”战略，即产业运营和生态运营，实现了从传统材料产业向新兴智能显示和新能源车产业的转型升级。报告维持“买入”评级，认为其具备成为行业领军企业的潜力。
主要观点
- 产业布局：康得新已形成新材料、全产业、大生态三大布局，涵盖预涂材料、光学膜、碳纤维、柔性材料、新能源车等业务板块。
- 智能显示生态：公司全面布局裸眼3D、VR、AR、全息等显示技术，已与华为、长虹、联想等优质客户合作，并计划推出相关产品。
- 新能源汽车轻量化：碳纤维复合材料是公司重点发展领域，计划布局新能源汽车碳纤维部件生产生态链，推动轻量化趋势。
- 全球化发展：公司在全球范围内设立研发中心和市场布局，如欧洲研发中心和东南亚、美国、澳洲等市场拓展。
- 盈利预测：公司预计2015-2017年归属于母公司净利润分别为14.12亿元、20.22亿元、29.13亿元，对应PE分别为41倍、28倍、20倍，显著低于行业可比公司平均估值。
- 技术优势：公司在光学膜、预涂膜、柔性材料等领域具备领先技术，如投资OSTENDO以布局VR/AR核心技术。
关键信息
市场数据
- 收盘价：35.73元（2016年4月7日）
- 一年内最高/最低价：68.12/24.61元
- 市净率：8.7
- 流通A股市值：51130百万元
- 上证指数/深证成指：3008.42/10504.88
基础数据
- 每股净资产：4.1元（2015年9月30日）
- 资产负债率：59.78%
- 总股本/流通A股：1608/1431百万
投资亮点
- 智能显示：覆盖裸眼3D、VR、AR、全息等技术，与多家国际品牌合作。
- 新能源汽车：碳纤维复合材料产业布局，与GFG、SGL等国际企业合作。
- 全球化布局：在东南亚、美国、澳洲和欧洲拓展市场，提升全球影响力。
- 技术优势：公司拥有全球领先的研发团队和核心技术，推动产品创新和进口替代。
- 盈利预测：2016年公司PE为28倍，低于行业平均46倍，估值有吸引力。
风险提示
财务预测
营业收入（单位：百万元）
| 年份 |
2014 |
2015E |
2016E |
2017E |
| 印刷包装类用膜 |
5,208 |
7,320 |
10,679 |
14,631 |
| 光学膜产品 |
5,215 |
2000 |
4000 |
5300 |
| 隔热膜 |
1500 |
1800 |
2850 |
3000 |
| 裸眼3D膜 |
1500 |
1660 |
1880 |
1880 |
| 裸眼3D显示模组 |
156 |
312 |
720 |
720 |
| 碳纤维复合材料 |
280 |
800 |
1000 |
1000 |
净利润（单位：百万元）
| 年份 |
2014 |
2015E |
2016E |
2017E |
| 净利润 |
1,003 |
1,412 |
2,022 |
2,913 |
每股收益（元/股）
| 年份 |
2014 |
2015E |
2016E |
2017E |
| 每股收益 |
1.05 |
0.88 |
1.26 |
1.81 |
毛利率（%）
| 产品类别 |
2014 |
2015E |
2016E |
2017E |
| 印刷包装类用膜 |
39.1 |
34.4 |
33.7 |
34.5 |
| 光学膜产品 |
38.5 |
34.4 |
33.7 |
34.5 |
| 隔热膜 |
35% |
33% |
33% |
33% |
| 裸眼3D膜 |
45% |
38% |
38% |
38% |
| 碳纤维复合材料 |
45% |
45% |
45% |
45% |
估值分析
| 年份 |
2014A |
2015E |
2016E |
2017E |
2016/4/7现价 |
| EPS |
0.62 |
0.88 |
1.26 |
1.81 |
35.73 |
| PE |
57 |
41 |
28 |
20 |
- |
行业对比
| 代码 |
公司 |
2014A EPS |
2015E EPS |
2016E EPS |
2017E EPS |
2014A PE |
2015E PE |
2016E PE |
2017E PE |
现价 |
| 300057 |
万顺股份 |
0.41 |
0.15 |
0.45 |
0.91 |
32 |
89 |
29 |
14 |
13.11 |
| 002389 |
南洋科技 |
0.07 |
0.14 |
0.24 |
0.36 |
189 |
92 |
54 |
36 |
12.97 |
| 000050 |
深天马A |
0.44 |
0.40 |
0.52 |
0.71 |
42 |
46 |
35 |
26 |
18.4 |
| 002585 |
双星新材 |
0.14 |
0.17 |
0.31 |
0.44 |
72 |
60 |
33 |
23 |
10.1 |
| 300331 |
苏大维格 |
0.04 |
0.05 |
0.24 |
0.30 |
604 |
499 |
107 |
86 |
25.69 |
| 002171 |
楚江新材 |
0.12 |
0.16 |
0.36 |
0.55 |
138 |
103 |
45 |
30 |
16.26 |
| 600143 |
金发科技 |
0.19 |
0.36 |
0.44 |
0.54 |
34 |
19 |
15 |
12 |
6.69 |
平均估值
投资建议
- 股价表现催化剂：裸眼3D手机订单超预期、新能源汽车板块布局加速
- 投资评级：买入（Buy）
- 相对市场表现：预计6个月内相对沪深300指数涨幅超过20%
风险提示
附注
- 报告来源：申万宏源研究
- 报告日期：2016年4月8日
- 联系人：任慕华，电话：(8621)23297818×7568，邮箱：renmh@swsresearch.com
- 投资评级说明：以6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，买入（Buy）表示相对强于市场20%以上。
