20211101-天风证券-策略·资产配置_11月资产配置策略_锁定高景气+困境反转两个主线_29页_2mb

2021年11月资产配置策略总结

一、宏观环境与政策状态

当前中国经济面临能源短缺、能耗限产、供应链紊乱等供给端问题，导致经济增长承压，呈现“类滞胀”特征。由于经济增速低于潜在增速下限，CPI低于1%，货币政策仍维持宽松。预计四季度社融增速将回升，流动性环境整体平稳。货币因子偏松，信用因子收紧，市场整体进入结构性行情。

二、资产配置建议

2.1 资产配置权重建议

• 权益：下调至【标配】，建议配置64%。
• 债券：下调利率债至【标配】，上调信用债至【标配】，维持转债【标配】，建议配置19%。
• 商品：维持【低配】贵金属、工业品和农产品，建议配置15%。
• 现金：维持【低配】，建议配置2%。

2.2 配置逻辑

• 权益：当前市场为信用结构性扩张支撑的结构性行情，建议关注高景气延续和困境反转两条主线。
• 债券：政策稳增长导向下，流动性保持平稳，预计10年期国债利率将贴近2.95%的MLF利率波动。
• 商品：能源瓶颈引发供给扰动，基本金属如锌价有望继续上行，但贵金属、工业品和农产品维持低配。
• 人民币策略：维持【标配】，人民币赔率中高，建议做多人民币资产。

三、主要配置方向与逻辑

3.1 权益市场：结构行情继续，两条主线布局

3.1.1 延续高景气方向

• 光伏：受益于政策支持与新能源需求增长。
• 储能：能源瓶颈背景下，储能需求持续上升。
• 风电：清洁能源发展政策推动。
• 新能源运营商：受益于能源结构调整与政策扶持。
• 军工：国家政策与市场需求双重驱动。

3.1.2 困境反转方向

• 农业：受政策支持及供需变化影响，景气度持续。
• 必选食品：需求刚性，价格稳定。
• 汽车和零部件：新能源车渗透率提升带动需求。
• 旅游出行：疫情后复苏预期增强。

3.2 债券市场：流动性以稳为主

• 利率债：受通胀压力和政策宽松影响，胜率回落至中性，建议配置至【标配】。
• 信用债：基本面回落与信用收缩阶段性见底，胜率回升，建议配置至【标配】。
• 转债：维持【标配】，整体配置比例稳定。

3.3 有色金属：基本金属价格全面反弹

• 锌价：全球能源瓶颈引发减产，供需缺口扩大，锌价有望继续上行。
• 贵金属：美联储加息预期不确定性增加，或迎来阶段性反弹。
• 稀土：新能源车渗透率提升与风电装机量回升，带动磁材需求回暖，价格中枢上行。

3.4 农产品：景气度持续，关注生猪产能去化节奏

• 大豆：全球供应增加，价格趋于平稳。
• 玉米：单产与品质受天气影响，价格持续上涨。
• 棉花：储棉投放增加，存在下行压力。
• 食用植物油：受原油价格上涨与能源供给偏紧支撑，价格保持高位。
• 生猪：短期震荡反弹，中长期产能去化支撑猪价上行。

四、行业轮动与配置建议

4.1 行业轮动模型分析

• 成长、消费板块：在现金流下行、折现率下行环境下配置价值较高。
• 金融、周期上游、周期中游：在现金流上行时配置价值更高。
• 周期下游、稳定板块：在折现率上行时配置价值更优。

4.2 下月板块配置建议

• 成长、消费板块：建议加大配置力度，基于现金流与折现率下行，模型建议配置。
• 金融板块：在现金流上行、折现率上行时配置，折现率 beta 为负。
• 周期上游、中游：在现金流上行时配置，对折现率敏感度较高。
• 周期下游：在现金流下行、折现率上行时配置。

五、主要观点与策略建议

• 经济下行压力：四季度经济仍面临较大下行压力，政策力度不足。
• 结构性机会：建议提前布局预计转年结构性高景气方向。
• 货币政策：保持流动性合理充裕，短期内降准概率较低。
• 人民币策略：建议维持【标配】，人民币资产配置价值较高。
• 行业配置：重点关注光伏、储能、风电、新能源运营商、军工、农业、必选食品、汽车和零部件、旅游出行等板块。

六、风险提示

• 经济修复进度不及预期
• 流动性超预期收紧
• 疫苗普及不及预期
• 海外不确定性因素

七、相关报告与数据支持

• 相关报告：包括《投资策略：策略-周报-开辟新战场：5问5答“专精特新”》、《投资策略：策略周报-重要信号：中证500股债收益差已接近极值》等。
• 数据来源：Wind、天风证券研究所

八、配置组合与基金建议

• 中短债主题基金：推荐嘉合磐泰短债A（权重20%）。
• 信用债主题基金：推荐大摩双利增强A（60%）和南方丰元信用增强A（20%）。

九、图表与模型说明

• 图表目录：包含多张图表展示资产表现、配置建议、指数走势等。
• 量化模型：采用“货币+信用”综合配置模型和基本面三因子打分配置模型，为资产配置提供依据。

十、总结

2021年11月资产配置策略聚焦于“锁定高景气+困境反转”两个主线，建议配置成长、消费板块，下调权益至标配，维持信用债和转债标配，低配贵金属、工业品和农产品。同时，维持人民币资产的标配，关注有色金属和农产品的走势，以应对能源瓶颈与政策变化带来的市场波动。