国债月报：11月继续区间震荡操作思路-20211101-建信期货-15页_1mb

宏观金融团队总结

团队信息

• 研究员：
  • 黄雯昕：021-60635739，huangwx@ccbfutures.com，期货从业资格号：F3051589
  • 何卓乔：020-38909340/18665641296，hezq@ccbfutures.com，期货从业资格号：F3008762
  • 董彬：021-60635731，dongb@ccbfutures.com，期货从业资格号：F3054198

11月操作思路

• 市场逻辑：基本面下行压力不减，但外需支撑下失速风险不大，货币环境有望保持宽松，但缺乏进一步宽松的触发因素。
• 操作建议：以震荡市操作思路为主，短期把握避险情绪升温带来的债市情绪修复机会，但在99.75以上逢高止盈。

近期研究报告

• 2021年第29期：能源品紧俏推动PPI再创历史新高，9月通胀数据解读。
• 2021年第30期：双限调控对工业生产冲击进一步体现，9月经济活动数据点评。

10月行情回顾

（一）国债期货

• T2112：月收盘价99.185元，月跌0.710元，跌幅0.71%，月日均成交量61,745手，持仓量146,116手，仓差-2,019手。
• TF2112：月收盘价100.630元，月跌0.465元，跌幅0.46%，月日均成交量23,599手，持仓量73,084手，仓差8,366手。
• TS2112：月收盘价100.630元，月跌0.165元，跌幅0.16%，月日均成交量11,875手，持仓量24,891手，仓差-2,486手。
• 整体趋势：10月债市整体走弱，但实现较快反弹，月末呈现窄幅震荡。

（二）现券市场

• 国内债市：国债、国开债收益率长端明显上行，收益率曲线进一步陡峭。
  • 十年国债收益率：2.9692%，较上月末上行10.12bp。
  • 十年国开债收益率：3.2954%，较上月末上行10.67bp。
• 国际债市：美债收益率冲高后回落，避险情绪升温，收益率曲线有所调整。

基本面及市场分析

（一）基本面分析

• 国内基本面：延续内弱外强格局，外需支撑下失速风险不大，但内需疲弱。
  • 出口：9月出口同比增长28.1%，主要受美国经济景气回升带动。
  • 内需：消费小幅改善，但汽车消费走弱；投资受基建拖累，房地产虽有韧性但存在下行风险。
• 工业生产：9月工业产值环比增长0.05%，显著低于往年均值，主要受高耗能行业双限政策影响。
• PPI-CPI剪刀差：PPI增速创历史新高，CPI受能源品涨价影响但传导有限，整体CPI压力不大。

（二）资金面分析

• MLF操作：10月央行等量续作MLF，操作利率不变，月末逆回购投放加码，跨月资金面保持平稳。
• 资金利率：多数资金利率较上月末回落，但短期资金利率有所上升。
• 11月展望：MLF到期规模较大，预计央行将进行等额续作；地方债发行接近尾声，资金面或出现波动。

下月行情展望

（一）市场逻辑梳理

• 基本面：下行压力不减，但外需支撑下失速风险不大，货币环境有望保持宽松。
• 利空因素：楼市销售好转、保供稳价效果显现、地方债发行压力及MLF到期规模较大。
• 操作建议：短期把握债市情绪修复机会，但需注意高位止盈。

（二）套利策略建议

• 期现策略：
  • IRR策略存在反套机会。
  • 建议做多十债基差，十债基差仍有上行空间。
• 跨期策略：关注空当季多远季套利，T主力部分活跃券IRR跌至负数区间。
• 跨品种策略：建议继续保持做陡策略，期限价差未回归高位，后市长债或延续调整。

价差分析

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