20260317-东吴证券-【东吴芦哲】经济开门红的两个维度和三个后续——1-2月经济数据点评_8页_1mb

经济开门红的两个维度和三个后续——1-2月经济数据点评总结

核心内容概览

2026年1-2月中国经济数据整体呈现“外需超强、内需改善，供给持续强于需求”的特征。在供给端，工业增加值和服务业生产指数同比分别增长6.3%和5.2%，显示供给端韧性仍在。需求端，出口、社零和固定资产投资同比增速均有回升，但整体动能依然温和。预计一季度GDP增速在5%左右，为全年4.5%-5.0%的增长目标奠定基础。

主要观点

1. 开门红的表现

• 外需强劲：出口同比增长21.8%，显著高于去年12月的6.6%，显示外需超预期。
• 内需改善：社零同比增长2.8%，服务零售增长5.6%，内需呈现触底回升态势。
• 供给强于需求：工业增加值和服务业生产指数同比分别增长6.3%和5.2%，显示供给端韧性延续。
• 投资回升：固定资产投资同比增长1.8%，扭转了去年底的负增长，其中基建投资增速显著（+9.8%），成为稳投资的主力。

2. 后续关注重点

• 社零韧性：服务消费强于商品消费，但商品消费仍需进一步改善。
• 房地产改善的持续性：二手房市场出现回暖信号，但需关注其能否持续。
• 输入型涨价的影响：近期油价上涨可能推动PPI和GDP平减指数提前转正，但需警惕“工资-物价”螺旋风险。

关键信息分析

一、工业与服务业生产：供给端韧性延续

• 工业增加值：1-2月同比增长6.3%，较去年12月的5.2%明显提速，主要由出口带动。
• 三大门类：制造业、采矿业、电力热力燃气及水生产和供应业分别增长6.6%、6.1%、4.7%，其中制造业仍是主力。
• 新质生产力行业：装备制造业和高技术制造业分别增长9.3%和13.1%，显著高于整体工业增速，显示新质生产力的支撑作用。
• 部分行业调整：新能源汽车产量同比下降13.7%，太阳能电池产量同比下降7.8%，显示部分行业仍面临调整压力。
• 工业产销率：1-2月为95.4%，较去年同期下降0.1个百分点，显示产能消化压力。

二、消费：社零温和回升，服务强于商品

• 社零增速：1-2月同比增长2.8%，剔除汽车后的增速为3.7%，显示内需逐步回暖。
• 服务消费：1-2月服务零售增长5.6%，显著高于社零中的商品零售（2.5%），春节假期对服务消费提振明显。
• 餐饮收入：1-2月同比增长4.8%，高于去年12月的2.2%，显示服务消费复苏较快。
• 以旧换新政策：受政策刺激和年底需求后置影响，1-2月“以旧换新”补贴品销售增速回升至4.4%，但结构分化加剧。
• 必选与可选消费：必选消费增速大多回升，如粮油食品（+10.2%）、饮料（+6%）、烟酒（+19.1%）；可选消费如服饰鞋帽（+10.4%）、金银珠宝（+13%）也表现良好。

三、投资：基建发力护航，地产边际收窄

• 固定资产投资：1-2月同比增长1.8%，扭转了去年底的负增长，其中基建投资增速显著（+9.8%）。
• 基建投资：交运仓储（+9.1%）、水利环境和公共设施管理业（+8.3%）、公用事业（+13.1%）均实现增长，政策推动是主要原因。
• 制造业投资：1-2月同比增长3.1%，设备更新政策拉动设备工器具购置投资增长11.5%，但部分行业如汽车制造业投资增速下降。
• 房地产投资：1-2月同比下降11.1%，降幅较去年末有所收窄，但整体仍承压。新房销售面积下降13.5%，而部分一线城市二手房价格止跌回升。

团队与背景

• 芦哲博士：现任东吴证券首席经济学家、董事总经理、研究所联席所长，拥有丰富的宏观经济研究和投资经验，曾任职于世界银行和华泰证券，多次获得新财富、水晶球、金牛奖等多项资本市场奖项。
• 团队成员：包括张佳炜、刘子博、潘京、韦祎、占烁、李昌萌、王洋、董含星等，覆盖海外宏观、固收信用、权益策略、利率商品等多个领域，具备多维度分析能力。

风险提示

• 房地产市场走弱：房地产投资压力仍大。
• 出口下行：外需可能边际回落。
• 以旧换新政策后续不及预期：政策效果可能受限。

总结

2026年1-2月中国经济数据整体呈现开门红态势，外需强劲、内需温和改善，供给端持续强于需求。工业和服务业生产保持增长，新质生产力行业表现突出，但部分行业仍面临调整压力。消费端服务消费强于商品消费，社零温和回升，但商品消费仍需进一步改善。投资端基建发力成为稳投资主力，制造业投资分化，房地产投资仍承压。后续需重点关注社零韧性、二手房市场改善的持续性以及输入型涨价的影响。团队具备全球视野和多领域研究能力，致力于为投资提供扎实的资产配置策略。