深度报告-20220615-国金证券-中国国航-601111.SH-航网时刻优质_长期价值不改_30页_3mb

中国国航（601111.SH）买入评级总结

核心内容概述

中国国航（601111.SH）是一家中国唯一的载国旗飞行的航空公司，具有强大的航网时刻优势和稀缺的国际航权资源。公司通过参股和控股多家航司，不断扩大其版图，形成了覆盖中国主要经济区域的优质航网。当前公司市值为1356.62亿元，目标价为10.75元，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点与关键信息

航网与盈利能力

• 公司拥有优质的一线城市时刻，2019年一线城市时刻占比为29%，高于东航和南航的23%。
• 一、二类城市互飞航线占比达32%，高于行业平均水平。
• 疫情前，公司客公里收益为0.53元，高出东航6%、南航8%。
• 公司在欧美远程航线中市占率领先，2019年中美航线市占率28%，中欧航线市占率45%。
• 公司拥有高品质航网，且具备较强的内生盈利能力，疫情前毛利率维持在15%以上，2019年归母净利润达64亿元，为行业第一。

市场与政策环境

• 公司在首都机场的时刻份额从2019年的47%提升至2021-2022年的约70%，且首都机场的优质客源保障了公司北京航线的高收益。
• 欧美洲际航线多从一线城市出发，航线资源价值高。
• 国际航权资源有限，公司先发优势明显。

疫情影响与复苏预期

• 疫情导致公司2020-2021年营收大幅下滑，归母净利润为负。
• 随着疫苗接种率提升、小分子药物研发进展，国际航线需求有望恢复，带动供需增速逆转。
• 疫情后，国内航空需求恢复，2021年五一假期期间，国内票价和运输量均高于疫情前。

票价市场化与盈利增长

• 票价市场化持续推进，将放大公司业绩弹性。
• 预计2022-2024年，公司归母净利润分别为-155亿元、63亿元和146亿元。
• 2022年燃油附加费逐月增加，带动票价上涨，2022年客公里收益预计达0.68元。

盈利预测与估值

• 预计2022-2024年公司营收分别为902亿元、1404亿元和1720亿元，同比增速分别为21%、56%和23%。
• 给予公司25倍PE估值，对应2023年目标价10.75元。

风险提示

• 疫情影响超预期
• 宏观经济增速低于预期
• 公商务出行恢复不及预期
• 人民币汇率贬值
• 油价大幅上涨
• 安全运行风险

图表与数据

公司发展历程与股权结构

• 1950年成立，1988年原中国国际航空公司成立。
• 2004年完成股份制改革，2006年A股上市。
• 2009年增持国泰航空股份至29.99%，2010年控股深圳航空。

航网与时刻优势

• 公司形成四角菱形航网，覆盖经济发达区域。
• 首都机场与大兴机场时刻资源优化，公司市占率显著提升。

疫情影响与恢复情况

• 疫情前公司盈利能力强，疫情后受国际航线限制影响，出现亏损。
• 高频旅客出行次数占比回升，公商务出行需求恢复。

供需关系与票价市场化

• 疫情导致需求增速低于供给增速，供需关系将逆转。
• 票价市场化推进，公司盈利中枢有望上行。

航空市场前景

• 中国航空市场将进入万亿级时代，人均乘机次数与人均GDP正相关。
• 2025年预计航空客运量达9.6亿人次，市场规模接近万亿元。

结论

中国国航凭借优质航网、稀缺国际航权资源和强大的内生盈利能力，具有长期投资价值。尽管疫情对公司业绩造成短期承压，但随着国际航线逐步恢复、供需关系逆转及票价市场化推进，公司盈利有望显著提升，未来增长空间广阔。