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华泰证券（601688）投资评级总结

核心内容

华泰证券是一家实力雄厚的一线券商，具有庞大的客户基础、领先的互联网平台和全业务链体系。公司于2010年A股上市，2015年H股上市，资本实力显著增强。其业务核心集中在江苏地区，依托江苏经济总量大、发展快、资金充裕的优势，为公司带来良好的经济效益。

主要观点

• 行业转型势在必行：证券行业面临佣金率下降、业务同质化等问题，需通过转型提升抗风险能力。
• 互联网+战略：华泰证券在互联网金融背景下，通过线上平台如“涨乐财富通”引流客户，降低运营成本，提升服务效率。
• 投行与资管业务强劲：公司并购业务连续三年行业第一，投行业务和资产管理业务规模增长显著，具有较强的市场竞争力。

关键信息

1. 实力雄厚的一线券商

• 国资背景：江苏国资委通过多家控股公司持有华泰证券36.93%股份，是实际控制人。
• 行业地位：2014年总资产、净资产、净资本分别位列行业第5、第5、第9位，2015年H股上市后资本实力进一步增强。
• 全业务链体系：以投资银行业务为龙头，以经纪与财富管理业务为基础，以投资与交易业务和资产管理业务为两翼。
• 客户基础：公司客户资源庞大，2015年江苏地区贡献了52.37%的营业收入。

2. 证券行业转型势在必行

• 证券化率增长空间大：中国证券化率低于发达市场，未来有望持续提升。
• “靠天吃饭”现象：证券行业收入与股市成交额高度相关，抗风险能力弱。
• 佣金率持续下降：2015年行业平均佣金率为0.051%，同比下降28.16%。公司通过互联网布局降低佣金率，提升客户数量。
• 互联网优势：年轻人是互联网原著民，券商通过互联网平台降低边际成本，拓展客户群。

3. 公司业务分析

3.1 经纪及财富管理业务

• 佣金率：华泰证券佣金率业内最低，2015年为0.051%。
• 市占率：2013年起稳居中国证券业第1位。
• 客户资源：通过“涨乐财富通”引流，2015年客户开户数238.82万，占公司全部开户数的89.97%。
• 利润率：高达67.42%，反映公司优秀的成本控制能力。
• 线上线下结合：线下推行轻型营业部，线上注重客户引流，提升客户服务质量。

3.2 并购业务：投行的头牌业务

• 并购业务：2011年起连续三年排名行业第一，2015年主导的并购重组交易案例数量在港地区排名第一。
• 投行平台：华泰联合证券是公司投资银行核心平台，业务覆盖股权、债券承销，以及财务顾问服务。
• 典型案例：如掌趣科技、新希望、华夏幸福、立思辰等，形成良好口碑。

3.3 资管业务：规模高增长，资产证券化实现突破

• 资管业务：2015年资管业务总规模行业排名第三，主动管理业务规模行业排名第五。
• 创新产品：推出“天天发”和“天天财”等综合型理财业务，管理规模增长迅速。
• 资产证券化：2015年推出10个项目，包括国内首单两融资产ABS和首个基于互联网消费金融的ABS项目。
• 合作深化：与南方基金、华泰柏瑞基金等机构合作，提升资管业务竞争力。

投资建议

• 评级：增持
• 理由：华泰证券的业内最低佣金率及“互联网+”策略有助于缓解佣金率下降压力；大投行、大资管业务表现出强劲增长力，业绩提升确定性强。

风险提示

• 市场风险：若市场大幅下跌，日均交易量可能不达预期，影响公司业绩。

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%；
• 中性：投资收益率与沪深300指数变动幅度在-5%至5%之间；
• 减持：投资收益率落后沪深300指数5%-15%；
• 卖出：投资收益率落后沪深300指数15%以上；
• 无评级：因信息不全或重大不确定性无法给出明确评级。

财务预测（单位：百万元）

信息与免责声明

• 本报告数据和信息均来自市场公开资料，华安证券研究所力求准确可靠，但不对准确性或完整性做任何保证。
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