20181019-万联证券-华泰证券-601688.SH-深度报告_资本增厚+国际布局_财富管理新龙头_34页_2mb

华泰证券（601688）深度报告总结

核心内容

华泰证券作为深耕江苏的老牌大型券商，整体规模稳居行业前五，其经纪和投行业务表现突出，形成了差异化竞争优势。近年来，公司持续推进财富管理转型及国际化布局，业务模式持续优化，业绩增速领跑行业。2018年公司完成142亿元定增，引入阿里巴巴、苏宁易购等互联网战略投资者，进一步增强了线上引流能力和业务转型速度。公司还率先登陆伦交所，成为首家A+H+G券商，开启欧洲业务布局。

主要观点

• 资本增厚与互联网战略：通过定增引入互联网巨头，公司资本实力增强，线上客户引流能力提升，加速财富管理转型。
• 财富管理转型：公司从经纪业务龙头转向财富管理龙头，通过建设平台型零售业务体系、引入AssetMark等国际资源，打造差异化服务。
• 投行业务稳健发展：公司投行业务在IPO和并购重组领域表现突出，尤其在并购重组业务中处于行业领先地位，项目质量高，收入增长空间大。
• 国际化布局：公司通过华泰金控和AssetMark在港、美市场建立国际业务体系，未来将拓展至欧洲市场，形成跨境联动。

关键信息

财务表现

投资建议

• 盈利预测：预计公司2018-2020年营业收入分别为218亿元、233亿元和245亿元，净利润分别为97亿元、103亿元和110亿元，增速分别为3.50%、6.72%和5.13%。
• 估值：当前股价（13.92元）对应的P/B分别为1.07、1.00和0.93倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：二级市场持续下行、行业资产质量整体下滑、财富管理转型不及预期。

公司背景与股权结构

• 公司背景：华泰证券是江苏省国资委控股的大型券商，依托江苏的区位优势，业务发展稳健。
• 股权结构：定增后，阿里巴巴、苏宁易购等互联网公司成为前十大股东，公司净资本排名提升至行业第4。

业务结构与转型

• 业务结构：公司收入结构趋于均衡，经纪业务占比下降，资管和自营投资业务占比上升。
• 财富管理转型：公司通过平台化、差异化和个性化服务，逐步从经纪业务龙头转向财富管理龙头。

投行业务表现

• IPO承销：2017年IPO主承销金额为71.29亿元，市占率下降，但公司通过新经济领域项目实现收入增长。
• 并购重组：公司并购重组业务在2017年交易金额达973.04亿元，居行业第一，财务顾问收入行业领先。

国际业务布局

• 香港：华泰金控是公司国际业务起点，提供综合金融服务，2018年上半年国际业务收入增长39.32%，占总收入12.33%。
• 北美：收购AssetMark，成为北美TAMP行业领先者，管理资产规模达424亿美元，服务客户数量稳步增长。
• 欧洲：公司计划通过发行GDR登陆伦交所，开启欧洲市场布局，形成A+H+G券商格局。

总结

华泰证券凭借资本增厚和互联网战略，推动了财富管理转型和国际化布局，提升了业务模式的竞争力和盈利能力。公司在投行业务和并购重组方面表现突出，未来有望持续受益于新经济和资本市场的开放。随着国际化布局的深入，公司有望在欧洲市场拓展新的增长点，进一步增强其行业地位。