20160713-东北证券-华泰证券-601688.SH-四大战略布局护航长期发展_强者恒强_26页_1mb

华泰证券（601688）深度报告总结

核心内容概述

华泰证券（601688）作为江苏省老牌国有券商，依托省内经济腾飞及资本市场变革，通过内生增长与外延扩张并举，实现了跨越式发展，成为行业领先的全国性综合券商。报告从战略布局、业务发展、盈利预测及风险提示等角度，全面分析了华泰证券的发展路径与前景。

主要观点

1. 战略布局

• 立足江苏，辐射全国：华泰证券深耕江苏市场，借助省内经济腾飞实现快速成长，同时积极进行全国性布局，营业部覆盖全国29个省份，其中广东省、湖北省、上海市、北京市等成为重要增长点。
• 增资扩股与战略收购：公司通过多轮增资扩股，注册资本从1000万元增长至71亿元，同时通过收购南方基金、友邦华泰、华泰期货等，构建了较为完整的金融业务链条。

2. 互联网+布局

• 巩固经纪业务龙头地位：华泰证券是最早进行互联网+布局的券商之一，通过“涨乐财富通”等互联网平台实现低成本、高效率服务，2015年移动终端客户开户数占比达89.97%，日均活跃用户数位居券商类APP第一。
• 佣金率优势显著：2015年公司佣金率约为万2.8，远低于行业平均水平，为吸引客户提供了核心竞争力。

3. 财富管理转型

• 代销金融产品规模行业第一：2015年公司代销金融产品规模达48276.66亿元，连续两年行业排名第一位。
• 收购AssetMark助力转型：通过收购美国TAMP行业第三大企业AssetMark，公司提升财富管理能力，拓展海外资产配置渠道。

4. 全业务链布局

• 打造全能投行名片：华泰联合证券在投行领域具有丰富经验，主承销项目数量行业领先，2015年并购重组收入行业第一。
• CRM系统与内部市场化机制：公司通过CRM系统整合客户资源，提升服务效率；内部市场化机制激发跨部门协作，推动全业务链协同发展。

5. 融资布局

• H股募资超预期：2015年H股募资305亿元，用于拓展融资融券、投资交易等业务，显著提升资本实力。
• 债务融资灵活调整：根据市场情况调整经营杠杆率，2016年Q1杠杆率降至2.76，降幅达15%，体现公司对市场变化的快速反应。

关键信息

财务摘要

股票数据

推荐逻辑

• 行业逻辑：券商股在市场回暖阶段表现优异，具备高β值弹性，处于价值修复期。
• 公司逻辑：华泰证券通过四大布局（互联网+、财富管理、全业务链、融资）形成差异化竞争优势，当前估值处于历史低位，具备较高的安全边际，是价值投资的优质标的。

盈利预测

• EPS预测：预计2016年-2018年每股收益分别为1.31元、1.60元、1.93元。
• 动态市盈率：对应2016年-2018年动态市盈率分别为15.36x、12.55x、10.44x。
• 投资建议：维持“买入”评级，看好公司长期发展。

风险提示

• 市场大幅波动：可能对券商业绩和估值带来双重压力。
• 收购AssetMark未达预期：可能影响财富管理转型进度。
• 监管趋严：IPO、并购等业务可能受到短期政策影响。

图表说明

• 图1：江苏省GDP近15年持续增长。
• 图2-4：展示华泰证券营业收入地域分布及子公司盈利情况。
• 图5-6：反映公司增资情况及收购进展。
• 图7-11：展示公司经纪业务市占率、佣金率及互联网平台成果。
• 图12-20：分析券商业务结构及华泰证券资管业务增长。
• 图21-24：对比嘉信理财及AssetMark的业务模式与规模。
• 图25-26：体现公司投行及并购重组业务表现。
• 图27-28：展示公司股权结构及子公司盈利情况。
• 图29-30：反映公司净资本增长及排名。
• 图31-32：展示H股募资用途及融资规模。
• 图33：展示公司杠杆率变化。
• 图34-38：反映市场回暖及券商业务增长趋势。
• 图39：华泰证券市净率处于历史低位。

结论

华泰证券凭借四大战略布局，包括互联网+、财富管理转型、全业务链发展及审时度势的融资安排，持续巩固其行业领先地位。当前估值处于历史低位，具备较强的投资价值，维持“买入”评级。