20211107-光大证券-新券定价报告_区域领先的天然气综合服务商_8页_360kb

皖天转债（113631.SH）新券定价报告总结

公司基本面

安徽省天然气开发股份有限公司（603689.SH）是安徽省重要的天然气综合服务商，拥有区域先入优势。公司主要业务包括天然气长输管线建设与运营、城市燃气管网开发及管理、天然气销售以及CNG/LNG等能源项目。截至2021年9月30日，公司总股本为3.36亿股，第一大股东为安徽省能源集团有限公司，持股比例为43.31%。公司业务以长输管线为主，2021年上半年长输业务收入占比达83.97%，城市燃气业务收入同比增长83.53%，显示出强劲的增长势头。公司2021年前三季度营业收入增长18.18%，净利润增长10.44%，具备较强的偿债能力，流动比率和速动比率分别为1.50和1.44，资产负债率28.15%。

公司估值处于低位，2021年11月5日正股市盈率（TTM）为16.63X，低于近三年平均值；市净率为1.52X，也低于近三年平均值，显示公司具备一定的投资吸引力。

募集资金使用计划

本次皖天转债募集资金总额不超过9.3亿元，主要用于“六安-霍邱-颍上干线项目”及补充天然气项目建设运营资金。其中，六安-霍邱-颍上干线项目总投资为79,489.09万元，拟投入募集资金75,000.00万元，项目周期为2年。该项目建设将进一步完善公司天然气管网布局，强化区域领先地位，并有助于提升公司未来盈利能力。

转债条款分析

皖天转债面值100元，发行期限为6年，票面利率为累进利率（0.2%、0.4%、0.6%、1.5%、1.8%、2.0%），到期赎回价为110元，对应到期收益率为2.31%。主体及债项评级均为AA+，纯债价值为92.44元，债底保护较强。初始转股价格为11.12元/股，对应转股价值为92.72元。若全部转股，流通股将增加24.89%，对股权有一定稀释压力。

转债条款包括：

• 转股价格下修条款：若正股连续30个交易日收盘价低于转股价的80%，可下修转股价。
• 有条件赎回条款：若正股连续30个交易日收盘价不低于转股价的130%，或未转股余额不足3,000万元，公司有权赎回。
• 有条件回售条款：若正股连续30个交易日收盘价低于转股价的70%，持有人可回售。
• 附加回售条款：若募集资金用途被认定发生重大变化，持有人可回售。

定价与投资建议

根据可比转债分析，皖天转债初始转股溢价率预计在20%至25%之间，上市价格预计在110元至115元区间。可比转债的平均转股溢价率为20.17%，皖天转债估值处于合理区间。

中签率预测

根据历史数据，皖天转债中签率预计在0.0036%至0.0047%之间。股东优先配售比例预计在55%至65%之间，可供社会公众投资者申购的金额为3.26亿元至4.19亿元。

风险提示

1. 宏观经济下行风险：若经济增速放缓，可能影响天然气需求及公司盈利能力。
2. 项目建设不及预期风险：项目进度或投资回报可能低于预期。
3. 下游需求不及预期风险：城市燃气及工业用户需求可能受政策或市场变化影响。

估值方法局限性说明

本报告基于假设条件进行分析，不同假设可能导致结果差异。估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告由光大证券研究所分析师张旭、危玮肖、李枢川撰写，内容基于合法合规信息，独立、客观，分析师对报告内容负责。分析师报酬与报告推荐意见无直接或间接关联。

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