天然气行业专题报告：气价回落+顺价推进，城燃盈利拐点已现_35页_1mb

气价回落+顺价推进，城燃盈利拐点已现

核心内容

天然气行业正迎来盈利修复的拐点，主要得益于国际气价回落、国内天然气消费回暖以及顺价机制逐步畅通。在“双碳”目标驱动下，天然气替代空间广阔，预计将在2030-2040年达到消费峰值，较2023年仍有2000-3000亿方的增量空间。

主要观点

1. 能源转型：天然气作为清洁低碳能源，是实现碳达峰、碳中和目标的重要基础。其在燃烧热值、排放物、能源利用效率等方面具有显著优势，未来在交通、工业、城市等领域有广泛应用前景。

2. 产业链结构：国内天然气产业链由上游气源、中游储运、下游分销组成。上游由“三桶油”主导，中游由国家管网统筹建设，形成“全国一张网”，下游以城燃公司为主，竞争格局分散，利润率较低。

3. 供需变化：海外LNG项目陆续投产，全球LNG供应能力提升，推动气价下行。国内天然气产量增速低于消费量增速，对外依存度维持高位，但随着增储上产政策的推进，未来供应能力有望增强。

4. 价格机制：顺价机制逐步建立，天然气价格调整滞后于上游成本变化。随着2023年多地启动上下游价格联动机制，城燃公司毛差有望修复，盈利改善。

5. 投资建议：在能源转型和顺价机制推进的背景下，城燃公司盈利修复可期，建议关注华润燃气、昆仑能源、新奥股份、中国燃气等龙头企业。

关键信息

• 天然气消费结构：2023年我国天然气消费量为3945亿方，占一次能源比重为8.5%，预计在2030-2040年达到峰值，增幅达47%-70%。

• 气价走势：2023年国际气价中枢回落，中国LNG到岸价均价为13.77美元/百万英热，同比下降59.5%。2024年底，LNG到岸价为14.87美元/百万英热，同比增长34.2%。

• 顺价机制：2023年以来，全国多地启动天然气上下游价格联动机制，民用气价普遍上调0.2-0.3元/方，城燃公司毛差有望修复。2023年主要城燃公司毛差同比上涨0.06-0.08元/立方米。

• 海外LNG项目：2025-2027年，美国、加拿大、卡塔尔等多个LNG项目将投产，全球LNG供应能力提升，气价有望进一步下行。

• “煤改气”与“瓶改管”：政策推动下，天然气需求持续增长，尤其是“煤改气”和“瓶改管”带来可观的增量空间。

图表目录

• 图1：2023年我国能源消费结构
• 图2：我国天然气消费量及占一次能源比重
• 图3：2023年主要地区能源消费结构
• 图4：2023年主要国家能源消费结构
• 图5：我国天然气产业链及价格构成示意图
• 图6：“三桶油”天然气产量
• 图7：2023年我国天然气产量结构
• 图8：我国天然气供给结构
• 图9：我国管道气进口来源
• 图10：2023年我国LNG进口来源
• 图11：天然气进口量及同比增速
• 图12：我国天然气管道里程数
• 图13：我国各领域天然气消费量占比
• 图14：2023年主要城燃公司市占率
• 图15：2023年主要城燃公司毛利率
• 图16：2021年各省份天然气产量、消费量及产需差
• 图17：全国GDP及同比增速
• 图18：全社会用电量及同比
• 图19：我国煤层气、页岩气产量及同比增速
• 图20：我国已探明原油储量及同比增速
• 图21：我国已探明天然气储量及同比增速
• 图22：我国天然气产量、表观消费量及对外依存度
• 图23：交通领域天然气消费量及同比增速
• 图24：全球主要天然气价格指数走势
• 图25：LNG和柴油市场价走势及比价系数
• 图26：主要省市天然气门站价
• 图27：中国LNG到岸价
• 图28：主要城燃公司燃气零售业务毛差
• 图29：部分城市最新非居民天然气基准价格
• 图30：华润燃气零售气销量
• 图31：华润燃气项目个数及管网长度
• 图32：华润燃气营收、归母净利润
• 图33：华润燃气分业务收入占比
• 图34：华润燃气项目分布情况
• 图35：华润燃气毛差变化
• 图36：昆仑能源营收、归母净利润
• 图37：昆仑能源分业务收入占比
• 图38：昆仑能源零售气销量
• 图39：昆仑能源毛差变化
• 图40：昆仑能源LPG销售结构
• 图41：2024H1昆仑能源LPG上游资源量构成
• 图42：昆仑能源LNG接收站处理量和负荷率
• 图43：昆仑能源LNG加工厂加工量和负荷率
• 图44：新奥股份营收、归母净利润
• 图45：新奥股份分业务收入结构
• 图46：新奥股份销气结构
• 图47：新奥股份零售气价差
• 图48：新奥股份综能业务收入、毛利
• 图49：新奥股份智家业务收入、毛利
• 图50：新奥股份每股股利及股息率
• 图51：中国燃气营收、归母净利润
• 图52：中国燃气分业务收入结构
• 图53：中国燃气零售气销量
• 图54：中国燃气毛差变化
• 图55：中国燃气LPG销售量及平均价差
• 图56：中国燃气LPG业务分部利润
• 图57：中国燃气每股派息及派息率

表格目录

• 表1：主要一次能源污染物排放
• 表2：各类能源折标煤价格
• 表3：部分机构预测2050年中国能源消费及温室气体排放
• 表4：2023年我国新签LNG合同情况
• 表5：油气“增储上产”政策梳理
• 表6：我国主要天然气跨境管线情况
• 表7：当前主要在建LNG项目
• 表8：国内在建LNG接收站项目梳理
• 表9：“煤改气”政策梳理
• 表10：长输管道管输费及定价机制
• 表11：2024年以来部分地区居民用气调价政策梳理

风险提示

• 安全经营风险
• 气源获取及价格波动风险
• 下游需求不及预期

推荐

• 行业：周期/环保及公用事业
• 评级：维持