20181015-中邮证券-上汽集团-600104.SH-短期增速回调_长期投资价值依旧_5页_800kb

上汽集团投资分析总结

核心内容概述

本报告对上汽集团（600104.SH）的短期业绩表现、长期增长潜力及财务状况进行了详细分析，并给出了“谨慎推荐”的投资评级。报告指出，尽管公司9月销量出现同比下滑，但其长期发展逻辑依然强劲，尤其是自主品牌表现突出，合资品牌虽有压力但具备稳定增长的潜力。

主要观点

1. 短期销量回调，长期增长逻辑不变

• 9月销量同比减少8.2%，主要受高基数及行业整体低迷影响。
• 1-9月累计销量同比增长6.74%，表现优于行业平均水平。
• 预计10月销量仍可能面临负增长压力，但不改变长期增长趋势。

2. 自主品牌表现良好，产品结构持续优化

• 上汽乘用车9月销量同比增长4%，优于乘联会公布的行业平均水平。
• 1-9月累计销量增长40.88%，自主品牌增长势头强劲。
• 主要车型包括荣威RX5、MGZS、MG6，合计占比约60%。
• 新品MGHS和荣威MarvelX分别定位入门级SUV和中高端电动SUV，丰富产品线并提升品牌竞争力。

3. 合资品牌分化，美系压力较大，德系表现稳定

• 上汽通用：9月销量同比下降2.2%，连续5个月下滑，主要受别克品牌销量腰斩影响，但雪佛兰和凯迪拉克仍保持增长。
• 上汽大众：9月销量同比下降14%，但斯柯达品牌增长较好，大众-奥迪品牌仍保持良好口碑。
• 召回事件影响短期利润，但利于品牌修复：上汽通用因断轴问题召回332万辆汽车，短期对利润造成压力，但有助于提升品牌形象。

4. 盈利预测与估值

• 预计2018-2020年EPS分别为3.34元、3.61元和3.87元。
• 动态市盈率分别为8.09倍、7.48倍和6.99倍，估值逐步下降，但盈利增长稳定。
• 未来三年归母净利润预计分别为39010百万元、42204百万元和45164百万元，增速分别为13.37%、8.19%和7.01%。

5. 财务指标表现

• 毛利率：预计从14.73%逐步提升至15.40%。
• 销售净利率：预计从5.41%上升至5.74%。
• ROE：预计从15.27%提升至16.37%。
• 资产负债率：逐步下降，从62.39%降至57.42%。
• 流动比率：从1.00提升至1.11，流动性增强。
• 总资产周转率：维持在1.20左右，资产使用效率良好。

关键信息

股价与市值

• 收盘价：27.00元
• 52周最高价：32.78元
• 52周最低价：27.00元
• 总市值：3155亿元
• 流通市值：3106亿元
• 总股本：117亿股
• 流通股本：115亿股

投资评级标准

• 股票投资评级：
  • 推荐：预计涨幅高于沪深300指数20%以上
  • 谨慎推荐：预计涨幅介于沪深300指数10%-20%之间
• 可转债投资评级：
  • 推荐：预计涨幅高于中信标普可转债指数10%以上
  • 谨慎推荐：预计涨幅介于中信标普可转债指数5%-10%之间

风险提示

• 自主品牌市场开拓不及预期
• 原材料价格上涨

研究团队信息

• 首席分析师：程毅敏（SAC执业证书编号：S1340511010001）
• 研究助理：高贺（SAC执业证书编号：S1340118070002）
• 联系方式：
  • 邮箱：chengyimin@cnpsec.com
  • 邮箱：gaohe@postoa.com.cn
  • 电话：010-67017788-9510

财务数据概览

投资建议

综合考虑公司短期销量回调、自主品牌增长强劲、合资品牌稳定表现及财务指标良好，报告给予上汽集团“谨慎推荐”的投资评级，认为其长期投资价值依然显著，具备增长潜力。