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2020年上半年度超短期融资券利差分析总结

核心内容

2020年上半年度，超短期融资券市场呈现出显著的发行增长和信用等级分布集中趋势。总体发行期数为2322期，同比增长63.32%。剔除担保样本后，有效样本为2297个，其中270天期占比最高，成为研究基础样本。主体信用等级主要集中在AAA级和AA+级，合计占比达82.09%（发行期数）和90.56%（发行规模）。

主要观点

• 信用等级与利差的显著关系：主体信用等级越高，发行利率和交易利率越低，对应的发行利差和交易利差也越小。利差级差较2019年有所缩减，表明市场对信用等级的区分度在提升。
• 利差离散程度变化：AAA级超短期融资券的变异系数大幅上升，显示其内部利差离散程度扩大；AA+级和AA级的变异系数略有上升。
• 评级机构影响分析：通过Mann-Whitney U检验，确认主体信用等级对利差具有显著影响，但评级机构间的利差差异并不显著，仅在部分信用等级上存在统计显著性。

关键信息

一、发行概况

• 总发行期数：2322期，同比增长63.32%。
• 有效样本：2297个（剔除担保样本）。
• 发行期限分布：
  • 270天期：832期（占比35.76%）
  • 180天期：391期（占比16.48%）
  • 90天期：189期（占比8.07%）
• 主体信用等级分布：
  • AAA级：373期（占比44.83%），发行规模4123.45亿元（占比64.71%）
  • AA+级：310期（占比37.26%），发行规模1646.90亿元（占比25.85%）
  • AA级：149期（占比17.91%），发行规模601.65亿元（占比9.44%）

二、利率与利差分析

• 发行利率与信用等级关系：
  • AAA级：均值2.45%，标准差0.67%
  • AA+级：均值3.31%，标准差1.12%
  • AA级：均值4.04%，标准差1.11%
• 发行利差与交易利差：
  • AAA级：发行利差均值73.05 BP，交易利差均值73.70 BP
  • AA+级：发行利差均值158.22 BP，交易利差均值158.73 BP
  • AA级：发行利差均值236.03 BP，交易利差均值235.61 BP
• 利差级差变化：
  • 发行利差：AA+级与AA级级差缩小8.90 BP，AA+级与AAA级级差缩小85.17 BP
  • 交易利差：AA+级与AA级级差缩小8.23 BP，AA+级与AAA级级差缩小85.03 BP

三、评级机构影响分析

• 总体趋势：各评级机构发行利差和交易利差均随主体信用等级上升而下降。
• 显著性检验结果：
  • 在AAA级上，东方金诚的发行利差和交易利差显著高于新世纪评级、中诚信国际、联合资信和大公；联合资信的交易利差显著高于中诚信国际。
  • 在AA级上，联合资信的发行利差显著高于中诚信国际。
  • 其余评级机构间无显著差异。

结论

2020年上半年，超短期融资券市场表现出较强的信用等级区分度，AAA级和AA+级发行量及规模占主导地位。发行利率与信用等级呈负相关，且利差级差较前一年有所缩小。虽然各评级机构的利差均值存在差异，但整体上不具备统计显著性，仅在特定信用等级下出现显著差异。新世纪评级在AA+级和AA级超短期融资券利差表现优异，具有良好的市场认可度。

数据来源：Wind资讯，新世纪评级整理
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