2019年第一季度超短期融资券利差分析_4页_196kb

报告摘要

2019年第一季度超短期融资券利差分析总结

核心内容

2019年第一季度，超短期融资券市场呈现出活跃的发行态势，共发行772期，同比增长35.92%。剔除具有担保条款的15个样本后，有效样本为757个。发行期限主要集中在270天、180天和90天，其中270天期的发行量最大，成为研究基础样本。主体信用等级主要为AAA级、AA+级和AA级，其中AAA级和AA+级合计占比达81.63%（发行期数）和90.60%（发行规模），显示高信用等级主体在市场中占据主导地位。

主要观点

信用等级与利差的正相关性：主体信用等级越高，其发行利率和上市首日利率越低，同时发行利差和交易利差也越小。这表明信用等级在定价过程中起到了重要作用。
利差级差扩大：与上年同期相比，各主体信用等级之间的利差级差有所扩大，AA+级和AA级的发行利差与交易利差级差分别上升了39.78BP和26.58BP，38.81BP和26.60BP。
变异系数上升：各主体信用等级内部的利差离散程度有所扩大，变异系数均明显上升，表明不同主体在相同信用等级下的利差波动性增加。
评级机构对利差的影响有限：尽管不同评级机构在利差均值上存在差异，但通过Mann-Whitney U检验发现，同一信用等级下，各评级机构的发行利差和交易利差基本无显著差异。仅在AAA级上，东方金诚的发行利差和交易利差显著高于新世纪和大公。

关键信息

一、发行概况

发行数量：772期，同比增长35.92%。
有效样本：757个（剔除担保样本15个）。
发行期限分布：
- 270天期：441期（占比57.24%）
- 180天期：111期（占比14.78%）
- 90天期：26期（占比3.36%）
主体信用等级分布：
- AAA级：192期（占比43.54%），发行规模2390.70亿元（占比64.59%）
- AA+级：168期（占比38.10%），发行规模962.70亿元（占比26.01%）
- AA级：81期（占比18.37%），发行规模347.80亿元（占比9.40%）

二、利率与利差分析

发行利率与信用等级：
- AAA级：均值3.48%，标准差0.56%
- AA+级：均值4.38%，标准差1.23%
- AA级：均值5.32%，标准差1.18%
上市首日利率与信用等级：
- AAA级：均值3.49%，标准差0.55%
- AA+级：均值4.38%，标准差1.23%
- AA级：均值5.32%，标准差1.18%
发行利差与交易利差：
- AAA级：发行利差均值111.79BP，交易利差均值112.81BP
- AA+级：发行利差均值201.74BP，交易利差均值201.62BP
- AA级：发行利差均值295.97BP，交易利差均值295.82BP
利差级差：
- AAA与AA+级：发行利差级差89.95BP，交易利差级差88.81BP
- AAA与AA级：发行利差级差94.23BP，交易利差级差94.20BP
- AA+与AA级：发行利差级差94.23BP，交易利差级差94.20BP

三、评级机构影响分析

发行利差均值：
- AAA级：新世纪103.64BP，中诚信国际109.37BP，联合资信117.38BP，大公93.78BP，东方金诚124.88BP
- AA+级：新世纪206.62BP，中诚信国际182.88BP，联合资信216.78BP，大公188.56BP，东方金诚217.78BP
- AA级：新世纪248.84BP，中诚信国际305.71BP，联合资信318.39BP，大公313.41BP，东方金诚245.07BP
交易利差均值：
- AAA级：新世纪104.43BP，中诚信国际110.00BP，联合资信119.36BP，大公93.70BP，东方金诚126.19BP
- AA+级：新世纪206.68BP，中诚信国际183.03BP，联合资信216.64BP，大公187.81BP，东方金诚216.62BP
- AA级：新世纪248.46BP，中诚信国际305.56BP，联合资信318.35BP，大公313.87BP，东方金诚243.52BP
显著性检验：
- 在5%的显著性水平下，AAA级上东方金诚的发行利差和交易利差显著高于新世纪和大公。
- 其他评级机构之间在相同信用等级下无显著差异。