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次级债品种利差走阔，存单发行规模缩减

核心内容概述

本报告总结了2022年8月7日当周金融债市场的主要情况，重点分析了银行次级债、券商/保险/租赁债以及同业存单的供给节奏、利差走势、二级成交情况及负面事件。

主要观点

银行次级债

• 供给节奏：本周银行次级债（包括二级资本债和永续债）累计发行245亿元，年内累计发行6024亿元。
• 利差走势：
  • 信用利差：整体位于历史低位，其中AAA-信用利差小幅收窄。
  • 品种利差：整体走阔，其中AA-收窄0.96BP，位于历史高位。
  • 条款利差：AAA-/AA+走阔，AA/AA-收窄，整体位于历史低位。
  • 期限利差：除AAA-小幅收窄外，其余各评级利差均走阔，整体位于87%-98%附近。
  • 等级利差：整体走阔，位于11%-13%附近。
• 二级成交：
  • 换手率持续走低，截至5月6日，大行、股份行、城农商行换手率均不超过1.5%。
  • 高、低估值成交占比均下降，其中二级资本债高估值成交占比约为4.4%，永续债高估值成交占比为0。
• 负面事件：
  • 2022年以来，共有14只二级资本债未赎回，当前有1只债券的赎回权未披露公告，需关注不赎回风险。

券商/保险/租赁债

• 利差走势：
  • 信用利差：整体走阔，除AA外，其余评级利差位于低位。
  • 期限利差：整体走阔，且位于历史高位。
  • 条款利差：券商二级资本债条款利差上行约60BP，永续债条款利差上行约86BP。
• 二级成交：
  • 券商、保险、租赁债成交价格稳定。
  • 租赁ABS高低估值成交占比均上行，券商债换手率重回高点。
• 负面事件：
  • 2022年以来，暂无新增保险债不赎回案例。

同业存单

• 供给节奏：
  • 本周主要银行同业存单累计发行3561亿元，净融资1307亿元。
  • 与上周相比，发行规模减少729亿元。
• 期限结构：
  • 1年期存单发行占比边际上升，达到73.54%。
• 利差走势：
  • 期限利差：整体走阔（1Y对比3M）。
  • 1Y等级利差：较上周走阔6BP（AA对比AAA）。
  • 存单MLF溢价与存单信用利差：较上月均下行。

关键信息汇总

银行次级债

• 本周累计发行245亿元，年内累计发行6024亿元。
• 信用利差整体位于历史低位，AAA-信用利差收窄0.75BP。
• 品种利差整体走阔，其中AA-收窄0.96BP，位于历史高位。
• 条款利差中，AAA-/AA+走阔，AA/AA-收窄，整体位于历史低位。
• 期限利差中，除AAA-小幅收窄外，其余各评级利差均走阔，整体位于87%-98%附近。
• 等级利差整体走阔，位于11%-13%附近。
• 2022年以来，共有14只二级资本债不赎回，当前有1只值得关注。

券商/保险/租赁债

• 本周券商债信用利差整体走阔，除AA外，其余评级利差位于低位。
• 期限利差整体走阔，且均位于历史高位。
• 条款利差中，券商二级资本债条款利差上行约60BP，永续债条款利差上行约86BP。
• 券商债换手率重回高点，保险债无新增不赎回案例。
• 租赁债和租赁ABS换手率均较低，租赁ABS高低估值成交占比上升。

同业存单

• 本周累计发行3561亿元，净融资1307亿元。
• 与上周相比，发行规模减少729亿元。
• 8月国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行同业存单平均发行利率较7月下降。
• 1年期存单发行占比上升至73.54%。
• 期限利差整体走阔，1Y等级利差较上周走阔6BP。
• 存单MLF溢价与存单信用利差较上月均下行。

风险提示

• 不赎回风险：需关注当前有1只债券的赎回权未披露公告。

图表目录（关键数据）

• 图表1：银行二级资本债供给节奏
• 图表2：银行永续债供给节奏
• 图表3：二级资本债信用利差
• 图表4：二级资本债品种利差
• 图表5：二级资本债条款利差
• 图表6：二级资本债期限利差
• 图表7：二级资本债等级利差
• 图表8：银行永续债信用利差
• 图表9：银行永续债品种利差
• 图表10：银行永续债条款利差
• 图表11：银行永续债期限利差
• 图表12：银行永续债等级利差
• 图表13：银行次级债品种利差
• 图表14：银行债换手率情况
• 图表15：二级资本债成交情况
• 图表16：银行永续债成交情况
• 图表19：证券公司债信用利差
• 图表20：证券公司债期限利差
• 图表21：证券公司债等级利差
• 图表22：证券公司二级资本债条款利差
• 图表23：证券公司永续债条款利差
• 图表24：证券公司债换手率情况
• 图表26：证券公司债成交情况
• 图表27：保险公司债成交情况
• 图表28：租赁债成交情况
• 图表29：租赁ABS成交情况
• 图表31：同业存单发行情况
• 图表32：同业存单偿还情况
• 图表33：同业存单净融资情况
• 图表34：同业存单平均发行利率
• 图表35：同业存单期限结构
• 图表36：同业存单期限利差
• 图表37：同业存单等级利差
• 图表38：存单MLF溢价与存单信用利差

总结

本报告揭示了次级债市场和同业存单市场的整体趋势和关键变化，强调了信用利差和品种利差的走阔，以及换手率的下降。同时，提醒投资者关注不赎回风险。整体来看，市场在供给和利差方面呈现出一定的调整迹象，投资者应保持谨慎，关注具体债券的公告和市场动态。