20170904-东吴证券-纺织制造2017年中报总结：上半年跌幅第一板块如何操作——配置时机已到！_14页_1mb

纺织服装行业上半年跌幅第一板块配置时机分析

核心内容

2017年上半年，纺织服装板块整体下跌15.7%，在28个行业中排名最后一位。尽管同属消费品行业，但其表现远逊于家电和食品饮料板块。然而，经过对中报数据的深入分析，我们认为该板块已进入基本面与估值双底阶段，配置时机到来。

主要观点

1. 行业基本面改善：

   • 多年调整后，品牌服饰企业线下经营效率逐步恢复，部分公司同店增长显著。
   • 线下品牌通过电商渠道发力，带动资产负债表修复，提升数据化运营能力。
   • 制造业龙头在不利环境下仍保持稳健增长，棉纺板块整体表现亮眼。

2. 估值见底：

   • 15年牛市后，行业估值已基本与业绩增速匹配。
   • 龙头公司估值出现吸引力，为绝对收益资金提供了较好的选择空间。

3. 配置主线明确：

   • 新模式提升产业链效率：关注电商新模式带来的效率提升。
   • 时尚品牌运营效率改善：大众及中高端品牌通过内部改革或并购实现增长。
   • 制造及供应链龙头：受益于行业升级，成长路径清晰，具备竞争优势。

关键信息

行业表现

• 17H1板块下跌：整体下跌15.7%，在28个行业中排名垫底。
• 个股表现：仅有7只个股实现正收益，包括孚日股份、航民股份、雅戈尔、伟星股份、南极电商、跨境通、江苏国泰。
• 基金持仓：纺服行业基金持仓占总市值比重降至历史冰点。

品牌服饰企业表现

• 线下经营效率提升：歌力思、九牧王、太平鸟、海澜之家等品牌线下同店增长显著。
• 电商渠道增长：线下品牌电商增速普遍超过阿里GMV增速，带动资产负债表修复。
• 财务改善：存货、应收情况改善，运营效率逐步提升。

制造业龙头表现

• 棉纺板块增长：在不利环境下，棉纺板块整体表现亮眼。
• 龙头企业稳健增长：江苏国泰、申洲国际、华孚色纺等公司保持良好业绩增长。

重点个股推荐

• 新模式公司：南极电商、跨境通、开润股份、搜于特。
• 品牌服饰企业：歌力思、太平鸟、海澜之家、森马服饰、中国利郎、九牧王。
• 制造及供应链龙头：华孚色纺、江苏国泰、航民股份。

风险提示

• 宏观经济疲软：终端消费疲软可能影响销售及生产订单。
• 原材料波动：棉价、煤价及汇率波动可能对生产型企业盈利造成影响。

投资建议

• 关注效率提升与估值修复机会：重点跟踪运营效率改善的品牌服饰企业及具有高成长潜力的新模式公司。
• 优选行业龙头：具备较强竞争力与稳定增长预期的龙头企业值得关注。
• 风险控制：需警惕宏观经济及原材料价格波动对板块的影响。

估值分析

• 重点公司PE：
  • 海澜之家：12.5倍
  • 森马服饰：15倍
  • 太平鸟：26.6倍
  • 九牧王：18.6倍
  • 中国利郎：9.7倍
  • 歌力思：25倍
  • 南极电商：42倍
  • 跨境通：34倍
  • 开润股份：42倍
  • 搜于特：26.6倍
  • 华孚色纺：16.3倍
  • 航民股份：13倍
  • 江苏国泰：19倍
  • 申洲国际：23倍

总结

纺织服装行业虽上半年表现低迷，但行业基本面与估值已见底，具备配置价值。建议关注具备高成长潜力的新模式公司、运营效率改善的品牌服饰企业以及制造及供应链龙头。同时，需注意宏观经济及原材料价格波动带来的风险。