农林牧渔行业专题：生猪养殖行业去化趋势难改，估值先于基本面调整到位-20230828-华安证券-22页_1023kb

生猪养殖行业总结

核心内容

生猪养殖行业正经历去产能过程，估值已先于基本面调整到位。分析师认为，行业去化趋势难以逆转，同时，行业集中度持续提升，上市猪企的扩张速度放缓，但2024年出栏量仍有提升空间。猪价上涨主要由出栏生猪均重下降和大体重猪短缺引起，但整体消费量增长空间有限。

主要观点

• 猪价上涨因素：7月中下旬以来的猪价上涨与出栏生猪均重处于近年同期低位及大体重猪短缺直接相关。
• 出栏均重：2023年8月1日，出栏生猪均重达到年内最低点120.06公斤，连续12周下降；16省份生猪宰后均重也降至91.08公斤，为年内最低。
• 猪价与大体重猪价差：175公斤大体重猪与标猪的价差在2023年7月21日再次出现拐点，目前全国大体重猪仍溢价0.35元/斤。
• 行业集中度提升：年出栏1-99头的养猪场数量持续下降，而年出栏5万头以上的养猪场数量显著上升。
• 上市猪企扩张放缓：2022年末主要上市猪企在建工程余额同比下降14.4%，是自2018年以来首次下降；2023年1季末固定资产与在建工程余额与2022年末持平，可能进一步下行。
• 产能出清：自2022年12月起，行业再次去产能，能繁母猪存栏量累计下降2.7%，但补栏积极性仍低迷。
• 猪价反转不确定性：猪价反转时间不明朗，且资产负债率上升，资金压力增大，导致上市猪企扩产放缓，部分企业表示2023-2024年基本无资本开支。
• 估值建议：一、二线龙头猪企估值处于历史底部，估值已先于基本面调整到位，继续推荐生猪养殖板块。

关键信息

出栏均重与猪价

• 2023年8月1日，出栏生猪均重降至120.06公斤，连续12周下降。
• 16省份生猪宰后均重在2023年7月21日降至91.08公斤，为年内最低。
• 175公斤大体重猪与标猪的价差在2021年9月27日、2022年8月19日及2023年7月21日出现拐点，目前大体重猪仍溢价0.35元/斤。

行业集中度

• 年出栏1-49头生猪饲养规模占比从2012年的31.9%降至2021年的9.7%。
• 年出栏500头以上生猪饲养规模占比从2012年的38.5%上升至2021年的62%。
• 年出栏3000头以上生猪饲养规模占比从2012年的17.5%上升至2021年的38.7%。
• 年出栏1万头以上生猪饲养规模占比从2012年的8.1%上升至2021年的22.7%。
• 年出栏5万头以上生猪饲养规模占比从2012年的1.4%上升至2021年的9.7%。

上市猪企扩张

• 2022年末，主要上市猪企在建工程余额同比下降14.4%，是自2018年以来首次下降。
• 2023年1季末，主要上市猪企固定资产与在建工程余额与2022年末基本持平，不排除进一步下行。
• 上市猪企生猪养殖业务尚未满产，2024年出栏量仍有提升空间。
• 部分上市猪企表示2023-2024年基本无生猪业务资本开支，后期扩张将考虑并购现有产能。

产能与消费

• 中国生猪近期产能逾7亿头，加上在建和闲置产能逾10亿头，目标产能可能超过15亿头。
• 人均猪肉消费量已基本见顶，全球人均消费量最高，中国达到40.6公斤。
• 猪肉消费增长受限于人口结构、农民工数量及固定资产投资等因素。

投资建议

• 行业去化趋势难改，猪价反转时间不明朗。
• 上市猪企估值处于历史底部，继续推荐生猪养殖板块。
• 龙头企业如温氏、牧原、新希望等头均市值处于低位，具备投资价值。

风险提示

• 疫情可能影响行业去化进度。
• 猪价反转可能晚于预期，影响行业复苏时间。

图表概览

• 图表1：2000-2023年生猪月度价格对照表。
• 图表2：2000-2005年生猪月度价格走势图。
• 图表3：2006-2011年生猪月度价格走势图。
• 图表4：2012-2017年生猪月度价格走势图。
• 图表5：2018-2023年生猪月度价格走势图。
• 图表6：2018-2023年生猪出栏体重走势图。
• 图表7：2023年生猪出栏均重走势图。
• 图表8：16省份生猪宰后均重。
• 图表9：175公斤生猪与标猪出栏价差。
• 图表10：全球人均猪肉消费量对照图。
• 图表11：人口结构图。
• 图表12：农民工数量。
• 图表13：固定资产投资本年新开工、施工项目-累计同比。
• 图表14：2017-2022年中国猪肉产量、进出口贸易及消费量。
• 图表15：我国养猪场（户）数量变化。
• 图表16：2012-2021年生猪饲养规模比例变化。
• 图表17：2012-2021年生猪饲养规模变化。
• 图表18：主要上市猪企在建工程和固定资产余额对照表。
• 图表19：主要上市猪企出栏量、产能及资本开支计划表。
• 图表20：主要上市猪企资产负债率对照表。
• 图表21：主要上市猪企资本开支对照表。
• 图表22：2021年各国平均PSY对照图。
• 图表23：各国生长育肥饲料转化率。