农林牧渔行业专题：生猪产能去化有望加速，估值先于基本面调整到位-20231007-华安证券-16页_784kb

报告摘要

生猪产能去化有望加速，估值先于基本面调整到位

核心内容

本报告分析了当前生猪养殖行业的产能去化趋势、生产效率提升对猪价的影响，以及未来猪价走势与估值情况。分析师王莺认为，尽管当前生猪价格持续低迷，但产能去化有望加速，估值已先于基本面调整到位，建议增持生猪养殖板块。

主要观点

产能去化时间仍需积累
- 本轮产能去化幅度为3.4%，尚低于历史平均去化幅度（通常超过8%）。
- 2022年10-12月，能繁母猪存栏量环比小幅增长，但整体仍处于去化过程中。
- 生猪价格低迷与深度亏损时间有关，需进一步积累才能迎来新一轮猪价上涨。
生产效率提升导致猪价低迷
- 2022-2023年，主要猪企如温氏股份、牧原股份、新希望等PSY和MSY显著提升，提高了养殖效率。
- 养殖效率提升使得生猪出栏量和屠宰量同比上升，进一步压低了猪价。
- 2023年Q1和Q2，全国生猪出栏量和屠宰量均处于2018年以来同期最高水平。
猪价持续低迷将加速产能去化
- 当前猪价维持低位，预计2023Q4仍将持续低迷，十一前不涨反跌，节后进一步回落。
- 1H2024全国生猪出栏量有望实现同比正增长，猪价可能比2023年上半年更低。
- 仔猪价格持续下跌，已陷入亏损，有助于加速产能去化。
仔猪养殖亏损加速去化
- 仔猪价格自2023年5月中旬以来震荡下行，部分区域如山东、河北等，6公斤仔猪价格从530-580元/头降至180-210元/头。
- 仔猪价格与生猪价格高度相关，其持续低迷将对母猪存栏量产生影响，从而推动产能去化。
出栏生猪均重回升
- 2023年8月1日，出栏生猪均重达到年内最低点120.06公斤，随后有所回升。
- 175公斤大体重猪与标猪的价差出现拐点，表明市场对大猪的需求有所回升。
估值调整到位，投资建议
- 主要上市猪企估值多数处于历史底部，估值已先于基本面调整到位。
- 以2023年出栏量估算，温氏股份头均市值为3288元，牧原股份为2917元，新希望为2500元，天康生物为1867元，中粮家佳康为1711元。
- 建议关注生猪养殖板块，认为行业具备投资价值。