20230612-华安证券-农林牧渔行业专题_仔猪价格大跌或加速去化_估值先于基本面调整到位_18页

生猪养殖行业深度调整与估值分析

一、主要结论与发现

1. 行业扩张显著减速

   • 主要上市猪企资产负债率平均达68%，2022年末较历史最高水平回升，负债率同比持续攀升。
   • 资本开支自2020年见顶回落，2023年Q1降至111亿元，预计全年回归2017-2018年低位。
   • 在建工程和固定资产余额近两年首次下降，资本开支扩张趋势已放缓。

2. 养殖效率提升，产能加速去化

   • 能繁母猪存栏量连续下降，2023年1季末降至4305万头，环比再降0.5%，种猪补栏理性。
   • 2023年生猪定点屠宰量同比增长31%-46%，上市猪企出栏量同比增幅达38%（如牧原、温氏等）。
   • 仔猪价格持续大跌（6月均价5.68元/公斤），正值6月周环比跌幅达85%，宣告仔猪销售转入亏损，产能去化或加速。

3. 大体重猪与周期调节

   • 出栏体重对猪价影响显著：大体重集中出栏曾两次引发价格崩盘（2021Q3、2022Q4），但2023年高体重现象有所缓解。
   • 历史周期中，产能出清速度与疫病、深度亏损时间相关，2022周期可能延续至疫情与亏损持续时间。

二、投资建议

• 估值已调整至历史底部（如温氏、牧原头均市值3100元以上），基本面尚未反映盈利改善。
• 继续推荐生猪养殖板块，但需关注疫情扰动与猪价反转滞后风险。
• 建议关注技术面与周期拐点：猪粮比价处于低位，潜在拐点可能出现在南方雨季或北方冬季。

三、风险提示

1. 疫情反复（如口蹄疫、非瘟）影响产能去化速度；
2. 猪价反转时间晚于预期，可能导致企业亏损持续加深；
3. 政策调控力度变化、消费不确定性、饲料成本波动等。

四、关键数据图

• 资产负债率与资本开支：图表显示2022年在建工程首次同比下降144%。
• 能繁母猪存栏量：自2022年4月见底后迅速下行，2023年或持续压缩。
• 头均市值对比：2023E估值中，牧原（3142元）、温氏（3100元）领涨，新希望2685元、天康2367元属估值洼地。