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新时代证券-研究所晨报（20181127）总结

一、核心内容概述

本报告由新时代证券研究所发布，主要围绕宏观研究与行业研究两个部分展开，分别分析美联储加息空间与建筑装饰行业走势。

二、总量研究：从自然利率看美联储加息空间

主要观点

• 美联储加息空间：根据9月加息点阵图，未来仍有3-4次加息空间至中性利率区间。11月FOMC声明偏鹰，重申渐进加息策略。
• 自然利率的判断：自然利率是衡量货币政策立场的重要基准，当前估计在3%附近，但被部分研究认为略显保守，未能反映近期美国经济变化。
• 支持加息的理由：
  1. 加息有滞后性，当前通胀上升趋势明显，薪资增速也有所提升，未来通胀可能进一步走高。
  2. 低利率环境可能刺激过度投资，引发经济风险。
  3. 为未来可能的经济危机预留降息空间。
• 加息对资本市场的影响：未被纳入考虑，但美联储在次贷危机后更加关注资产价格波动，若2019年资产价格波动加剧，可能放缓加息节奏。
• 美国经济下行风险：制造业和消费者信心数据不及预期，成屋销售大幅下滑，显示美国经济面临一定下行压力。

关键信息

• 联邦基金目标利率为 2% - 2.25%。
• 美国11月Markit制造业PMI初值为 55.4，低于预期和前值。
• 美国10月成屋销售同比下跌 5.1%，为2014年以来最大降幅。
• 美元指数上涨势头放缓，人民币汇率小幅走高。
• 商品指数多数下跌，黄金价格上涨，原油、金属、农产品价格普遍回落。

三、行业研究：建筑装饰行业分析

主要观点

• 建筑板块表现：2018年初至今，建筑行业在中信29个子行业中排名第13位，整体表现居中。
• 戴维斯双杀现象：板块估值和业绩均出现下滑，估值由年初的 16.55倍 跌至 10.88倍，正在经历“戴维斯双杀”。
• 行业基本面变化：
  • 基建投资：受PPP清库和地方政府去杠杆影响，狭义基建投资累计同比增速从年初的 16.1% 下降至 3.3%，随后小幅回升至 3.70%。
  • 地产投资：房地产开发投资同比增长 9.7%，房屋新开工面积同比增长 16.3%，反映房企加快推盘。
• 子行业分化：
  • 化学工程与设计板块业绩增长较快，分别为 +50.23% 和 +36.20%。
  • 钢结构与园林工程板块业绩下滑明显，分别为 -13.23% 和 -10.02%。
• 行业前景：
  • 园林装饰板块：有望率先走出戴维斯双杀，受益于基建补短板、PPP政策合规发展以及民企融资改善。
  • 家居消费趋势：趋向品质化和高端化，装饰装修市场将向上市龙头企业集中。

关键信息

• 重点公司：蒙草生态、美晨生态、岭南股份、杭州园林、文科园林、棕榈股份、广田集团、奇信股份、东易日盛、亚泰国际、维业股份。
• 风险提示：
  • 资产价格波动
  • 固定资产投资下行
  • PPP政策落地不及预期
  • 政策风险

四、市场与行业数据概览

市场涨跌幅（日度）

商品指数表现

• 南华贵金属指数上涨 0.55%
• 南华金属指数下跌 3.66%
• 南华能化指数下跌 6.36%
• 南华农产品指数下跌 1.34%

五、投资评级说明

行业评级

公司评级

市场基准指数为 沪深300指数。

六、免责声明

• 本报告内容仅供客户参考，不构成投资建议。
• 报告基于公开资料，不保证其准确性或完整性。
• 任何机构或个人未经许可不得更改、复制或传播本报告内容。
• 新时代证券不对因使用本报告导致的损失承担责任。

七、分析师介绍

• 樊继拓：新时代证券策略首席分析师，拥有5年宏观策略研究经验，曾任职于期货公司和券商研究所，2017年为水晶球策略团队公募组第一核心成员。

八、联系信息

• 分析师：樊继拓（fanjituo@xsdzq.cn）、周远扬（zhouyuyanyang@xsdzq.cn）

• 联系电话：021-68865595

• 机构销售通讯录：

  • 北京：郝颖销售总监，固话：010-69004649，邮箱：haoying1@xsdzq.cn
  • 上海：吕莜琪销售总监，固话：021-68865595转258，邮箱：lyyouqi@xsdzq.cn
  • 广深：吴林蔓销售总监，固话：0755-82291898，邮箱：wulinman@xsdzq.cn

• 公司地址：

  • 北京：北京市海淀区北三环西路99号院1号楼15层
  • 上海：上海市浦东新区浦东南路256号华夏银行大厦5楼
  • 广深：深圳市福田区福华一路88号中心商务大厦23楼2317室

• 公司网址：http://www.xsdzq.cn/

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