20181125-新时代证券-建筑与工程行业2019年度投资策略_戴维斯双杀缓慢见底_园林装饰或花开迎春_16页_1mb

建筑与工程行业2019年度投资策略总结

核心内容

2018年以来，建筑行业整体市场表现中等，板块估值大幅回落，伴随业绩下滑正经历“戴维斯双杀”。中央政策支持、PPP模式规范化及民企融资改善为行业带来积极信号，尤其是园林工程板块，有望率先走出低迷。

主要观点

1. 建筑板块市场表现及行业基本面回顾

• 市场表现：2018年初至今，中信29个子行业指数全部下跌，建筑行业排名居中，跌幅为13位。
• 基建投资：受PPP清库及地方去杠杆影响，基建投资增速由年初的16.1%降至9月的3.3%，10月小幅回升至3.70%，表明政策效果开始显现。
• 地产投资：房地产开发投资同比增长9.7%，较7月高点回落0.5个百分点；房屋新开工面积同比增长16.3%，维持高位。
• 经营业绩：2018年前三季度建筑行业营收同比增长9.63%，归母净利同比增长10.36%。其中，化学工程与设计板块增速领先，园林工程与钢结构板块出现负增长。

2. 板块估值大幅回落，经历戴维斯双杀

• 估值变化：建筑板块整体PE（TTM）由16.55倍降至10.88倍，园林工程、装饰工程、一带一路等子板块估值均出现大幅下滑。
• 业绩下滑：受基建投资放缓及融资环境影响，板块经营业绩持续下行，板块正经历“杀估值”与“杀业绩”双重打击。
• 阶段判断：园林工程板块已进入“见底”阶段，一带一路、装饰工程及房屋建设板块处于“杀业绩”阶段，设计及化学工程板块仍处于“杀估值”阶段。

3. 基建补短板及民企融资改善，园林工程板块有望率先走出戴维斯双杀

• 政策支持：中央加大基建补短板力度，推动PPP模式合规健康发展，专项债发行提速。
• 融资改善：多地出台纾困政策，改善民企融资环境，缓解市场对未来基本面的担忧。
• 基本面改善：园林工程板块受政策利好及市场环境改善影响，有望率先走出“双杀”周期。

4. 家居消费趋向品质化，装饰企业先发优势明显

• 消费能力提升：城镇居民人均可支配收入及消费性支出持续增长，居住类消费占比扩大。
• 消费偏好变化：房价上涨引导家装消费向品质化与高端化发展，市场份额向龙头企业集中。
• 行业趋势：装饰行业向品牌化、一站式服务发展，龙头企业具备更强的竞争力与成长性。

关键信息

• 重点公司：蒙草生态、美晨生态、岭南股份、杭州园林、文科园林、棕榈股份、广田集团、奇信股份、东易日盛、亚泰国际、维业股份。
• 投资建议：建议关注园林工程板块及装饰行业龙头企业，投资评级为中性。
• 风险提示：固定资产投资下行、PPP项目落地不及预期、政策风险等。

图表与数据

• 图1：2018年初至今中信行业指数涨跌幅
• 图2：基础设施建设投资额增速情况（2015年至今）
• 图3：铁路、公路、机场、水利、市政及生态投资增速
• 图4：房地产开发投资完成额及增速（2015年至今）
• 图5：房屋新开工面积及增速（2015年至今）
• 图6：建筑板块整体营收及同比增速（2017年至今）
• 图7：建筑板块整体归母净利及同比增速（2017年至今）
• 图8：建筑各子行业营收同比增速（2017年至今）
• 图9：建筑各子行业归母净利同比增速（2017年至今）
• 图10：建筑行业各子板块PE（TTM）估值变化（2017年至今）
• 图11：基础设施建设投资额增速情况（2015年至今）
• 图12：建筑央企基建订单增速情况（2015年至今）
• 图13：建筑工程各子板块所处的“戴维斯双杀”不同阶段
• 图14：地方政府一般债与专项债当月发行额（2018年）
• 图15：地方政府新增债与置换债当月发行额（2018年）
• 图16：PPP项目入库金额及环比增速情况（2016年至今）
• 图17：全国PPP入库项目落地率不断提升（2016年至今）
• 图18：园林工程板块营收及同比增速（2017年至今）
• 图19：园林工程板块归母净利及同比增速（2017年至今）
• 图20：城镇居民人均可支配收入及增速（2010-2017）
• 图21：城镇居民人均消费性支出及增速（2010-2017）
• 图22：城镇居民消费结构变化（2015Q1至今）
• 图23：百城住宅均价：一线城市（元/平米）（2011-2017）
• 图24：百城住宅均价：二线城市（元/平米）（2011-2017）
• 图25：百城住宅均价：三线城市（元/平米）（2011-2017）

政策与市场背景

• PPP政策清库：2017年下半年财政部开展PPP项目清理整顿，规范模式发展，遏制隐性债务风险。
• 地方政府专项债：2018年8月与9月专项债发行金额达1.2万亿元，发行进度加快。
• 民企纾困政策：多地推出纾困基金、专项债等措施，改善民企融资环境，缓解市场担忧。

投资逻辑

• 估值与业绩双杀：园林工程板块估值与业绩同步下滑，进入“见底”阶段。
• 政策利好：中央对基建补短板的重视，以及PPP模式的规范化，为园林工程板块提供新的发展契机。
• 消费升级：房价上涨推动家装消费向品质化、高端化发展，装饰企业有望受益。

总结

建筑行业2018年经历市场与业绩双重下滑，板块估值显著回落。随着中央政策支持、PPP模式规范化及民企融资改善，园林工程板块有望率先走出低迷。同时，居民消费能力提升及家装消费升级将推动装饰行业向品牌化、一站式服务发展，行业龙头具备竞争优势。建议关注园林工程及装饰行业重点公司，投资评级为中性。