建筑装饰行业2019年度投资策略：戴维斯双杀缓慢见底，园林装饰或花开迎春-20181125-新时代证券-16页-1mb

建筑与工程行业2019年度投资策略总结

核心内容

本报告分析了建筑与工程行业2018年至今的市场表现与基本面变化，指出行业正经历“戴维斯双杀”阶段，并预测园林工程板块有望率先走出这一困境。

主要观点

1. 建筑板块市场表现与基本面回顾

• 市场表现：2018年初至今，中信29个子行业中，建筑行业跌幅居中，位列第13位。
• 基建投资：受PPP清库与地方去杠杆影响，基建投资增速从年初16.1%降至9月3.3%，随后小幅回升至3.70%。
• 地产投资：全国房地产开发投资同比增长9.7%，新开工面积同比增长16.3%，维持在年内高位。
• 经营业绩：2018年前三季度，建筑行业总营收3.28万亿元，同增9.63%；归母净利1066.14亿元，同增10.36%。化学工程与设计板块增速领先，而园林工程与钢结构板块归母净利增速转负。

2. 板块估值大幅回落，经历“戴维斯双杀”

• 估值下滑：建筑板块整体PE（TTM）从年初16.55倍降至10.88倍，各子板块估值均有明显回落。
• 业绩下滑：伴随基建投资放缓与订单减少，板块业绩下滑，股价下跌，形成“杀估值”与“杀业绩”双重压力。
• 阶段判断：园林工程板块已进入“见底”阶段，而一带一路、装饰工程、房屋建设板块仍处于“杀业绩”阶段，设计与化学工程板块尚处于“杀估值”阶段。

3. 基建补短板与民企融资改善推动园林板块复苏

• 政策支持：中央多次强调基建补短板，PPP模式在规范治理后将再次成为重要融资工具。
• 融资改善：各地出台多项纾困政策，改善民企融资环境，有助于园林工程板块经营改善。
• 基本面改善：园林工程板块营收与净利增速在2017年三季度达到高点，但随后因PPP清库影响出现下滑，预计将在2019年率先走出“双杀”。

4. 家居消费品质化推动装饰企业增长

• 消费能力提升：城镇居民人均可支配收入与消费性支出持续增长，居住类消费占比扩大。
• 消费升级：高房价引导居民更注重居住环境改善，家装消费趋向品质化与高端化。
• 行业格局：装饰行业向品牌化、一站式服务转型，市场份额将向龙头企业集中。

关键信息

• 重点公司：蒙草生态、美晨生态、岭南股份、杭州园林、文科园林、棕榈股份、广田集团、奇信股份、东易日盛、亚泰国际、维业股份。
• 风险提示：固定资产投资下行、PPP落地不及预期、政策风险。
• 投资建议：推荐关注园林工程与装饰工程板块，重点公司包括上述提到的公司，整体评级为中性。
• 行业评级：推荐、中性、回避，其中推荐为未来6-12个月行业指数表现强于市场基准指数。

估值方法与风险说明

• 本报告基于相对估值方法中的PE估值法，指出股价由PE与EPS决定。
• 估值方法存在局限性，分析结果基于假设，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 报告风险等级为R3（中风险），仅适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。

图表与数据支持

• 图1：2018年初至今中信行业指数涨跌幅
• 图2：基础设施建设投资额增速（2015年至今）
• 图3：铁路、公路、机场、水利、市政及生态投资增速
• 图4：房地产开发投资完成额及增速（2015年至今）
• 图5：房屋新开工面积及增速（2015年至今）
• 图6：建筑板块整体营收及同比增速（2017年至今）
• 图7：建筑板块整体归母净利及同比增速（2017年至今）
• 图8：建筑各子行业营收同比增速（2017年至今）
• 图9：建筑各子行业归母净利同比增速（2017年至今）
• 图10：建筑各子板块PE(ttm)估值变化（2017.01.01-2018.11.23）
• 图11：基础设施建设投资额增速（2015年至今）
• 图12：建筑央企基建订单增速（2015年至今）
• 图13：各子板块所处的“戴维斯双杀”阶段
• 图14：地方政府一般债与专项债发行额（2018年）
• 图15：地方政府新增债与置换债发行额（2018年）
• 图16：PPP项目入库金额及环比增速（2016年至今）
• 图17：PPP入库项目落地率（2016年至今）
• 图18：园林工程板块营收及同比增速（2017年至今）
• 图19：园林工程板块归母净利及同比增速（2017年至今）
• 图20-25：城镇居民消费结构与房价数据（2010-2017）

表格数据

• 表1：2017年以来PPP相关法规
• 表2：各地纾困政策或表态

结论

建筑行业整体面临“戴维斯双杀”压力，但园林工程板块因政策支持、民企融资改善及消费结构升级，有望率先复苏。建议投资者关注该板块及其中的龙头企业，同时警惕固定资产投资下行与政策风险。