20181127-浙商证券-美联储预期调控路径变化和货币政策前瞻_美国加息周期行将结束__12页_1mb

美国加息周期行将结束？——美联储预期调控路径变化和货币政策前瞻

核心内容概述

本文主要分析了美联储加息周期的潜在结束时间、市场预期变化以及美国经济前景。文章指出，尽管近期市场对美联储加息的预期有所降温，但加息进程仍可能持续至2019年。美联储面临通胀上升与经济增长放缓的双重压力，但通胀压力更为显著，因此继续加息仍是合理选择。

主要观点

1. 美联储加息预期降温体现在2019年，而非今年12月

• 市场对2019年3月和6月利率位于 $2.25 - 2.5%$ 的概率明显上升，表明加息预期主要集中在2019年。
• 12月加息概率未受到美联储主席和副主席近期讲话的明显影响，仍维持在较高水平。
• 11月8日以来的加息预期降温，主要由美股和油价下跌引发，市场情绪和经济预期受到冲击。

2. 美股和原油市场表现影响美联储预期调控

• 10月3日美股和油价同时下跌，被市场解读为未来加息空间依然存在，当时美联储尚未接近中性利率。
• 11月8日美股开启新一轮下跌，美债收益率见顶回落，油价跌至70美元，标志着市场对经济前景的担忧加剧。
• 美联储在沟通中出现前后不一致，导致市场波动，最终不得不进行修正。

3. 美国经济现状与前景：无近忧，有远虑

• 美国经济在主要国家中表现突出，2018年四季度GDP预计在 $2.5%$ 左右，仍高于潜在增速。
• 劳动力市场接近充分就业，失业率预计在2019年末降至 $3.2%$ 左右，工资增速有望进一步加快。
• 核心通胀压力持续上升，核心CPI在2019年底站上 $2.5%$ 的概率较大，核心PCE可能长期高于 $2%$。

4. 风险分析：居民部门 > 企业部门 > 政府部门

• 家庭部门储蓄率回升，负债比率稳定在 $10%$ 左右，财政路径不可持续。
• 企业部门非金融企业债务占GDP比重超过历史峰值，但违约率仍较低，主要受益于低利率和强劲增长。
• 高收益债收益率上行超过 $100\mathrm{bp}$，与经济走势高度相关，显示经济前景有所恶化。

5. 经济衰退可能性：收益率曲线倒挂是关键信号

• 收益率曲线接近倒挂，成为经济衰退的重要预警信号。
• 10年期与2年期利差不到 $25\mathrm{bp}$，10年期与3月期利差不到 $70\mathrm{bp}$，表明市场对未来经济的悲观预期。
• 尽管有衰退风险，但美联储模型预测的衰退概率仍较低，经济软着陆仍是可能目标。

关键信息总结

• 加息预期：市场对2019年加息概率上升，但12月加息预期未明显下降。
• 经济表现：美国经济在2018年表现强劲，四季度预计维持 $2.5%$ 左右增速。
• 劳动力市场：劳动参与率已超过趋势水平，失业率预计降至 $3.2%$，工资增速加快。
• 通胀压力：核心CPI在2019年底可能突破 $2.5%$，核心PCE可能长期高于 $2%$。
• 风险因素：居民部门风险相对较小，企业部门风险略高，政府部门风险最大。
• 货币政策：美联储面临通胀上升与经济增长放缓的组合，但通胀压力更大，加息仍可能持续。
• 中性预测：未来尚有三次加息，分别为2018年12月、2019年3月和6月。
• 美债收益率：10年期美债收益率处于顶部区域，实际收益率突破长期波动区间上限，市场做空美债仍为拥挤交易。

政策与市场前瞻

• 加息逻辑：劳动力市场充分就业、核心通胀上行、利率水平仍处于低位。
• 放缓加息逻辑：经济见顶回落风险，但实现软着陆仍是美联储的目标。
• 10年期美债：收益率处于顶部区域，通胀预期平稳，经济下行空间较大，市场做空行为持续。

结论

美联储加息进程虽面临经济放缓压力，但通胀压力更为显著，因此加息仍可能持续。市场对2019年加息的预期上升，而12月加息概率相对稳定。美国经济虽无短期衰退风险，但长期前景存在不确定性，需密切关注美联储政策与市场动向。