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报告摘要

福耀玻璃（600660.SH）全年营收稳健增长，汇兑损失影响Q4业绩

核心内容概览

福耀玻璃在2021年实现了营收和净利润的双增长，全年营收达236.03亿元，同比增长18.57%；归母净利润为31.46亿元，同比增长20.97%。尽管Q4营收同比增长5.22%，但归母净利润同比下降37.30%，主要由于人民币升值带来的汇兑损失。公司维持“买入”投资评级，认为其在行业升级趋势中具备较强竞争力和增长潜力。

主要观点

营收增长稳健：2021年公司营收同比增长18.57%，表现优于行业平均水平。预计2022-2024年营收将分别增长至270.3亿元、341.9亿元和406.2亿元。
净利润稳步提升：归母净利润同比增长20.97%，预计2022-2024年归母净利润分别为36.0亿元、46.0亿元和55.3亿元。
毛利率略有下降：受海运费与纯碱价格上涨影响，2021年毛利率为35.9%，较2020年的36.5%下降0.6个百分点，但整体仍保持稳定。
Q4业绩受汇兑损失影响：人民币升值导致汇兑损失，2021年Q4财务费用达3.57亿元，成为Q4增收不增利的主要原因。
业务结构优化：公司积极把握天幕玻璃、HUD玻璃加速渗透趋势，高附加值产品占比提升，带动汽玻业务量价齐升。
铝饰条业务稳步推进：公司通过引入精益管理改善SAM公司运营，有望扭转其亏损局面，长期增长空间可期。
盈利预测调整：分析师下调2022-2023年盈利预测并新增2024年预测，预计未来三年公司盈利能力持续增强。

关键财务数据

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	199.07	236.03	270.3	341.9	406.2
归母净利润（亿元）	26.01	31.46	36.0	46.0	55.3
毛利率（%）	39.5	35.9	36.2	36.7	37.2
净利率（%）	13.1	13.3	13.3	13.5	13.6
ROE（%）	12.0	12.0	13.2	15.5	16.7
EPS（元）	1.00	1.21	1.38	1.76	2.12
P/E（倍）	38.1	31.5	27.5	21.5	17.9
P/B（倍）	4.6	3.8	3.6	3.3	3.0

风险提示

缺芯缓解不及预期
乘用车销量下滑
疫情反复

估值与财务指标分析

PE与PB下降趋势：公司当前PE为31.5倍，预计2022-2024年将分别降至27.5倍、21.5倍和17.9倍，PB亦呈下降趋势，反映市场对公司未来盈利预期的调整。
EV/EBITDA逐步下降：从2021年的15.9倍降至2024年的10.7倍，显示估值逐步收窄，未来增长潜力被市场逐步认可。
盈利能力稳健：公司在多重不利因素下仍保持稳定的盈利能力，经营韧性突出。