20220318-国信证券-福耀玻璃-600660.SH-营收增长稳健超行业_四季度营收创历史新高_12页_1mb

报告摘要

福耀玻璃 (600660. SH) 详细总结

核心内容

福耀玻璃在2021年实现稳健增长，营收达236.03亿元，同比增长18.6%；归母净利润达31.46亿元，同比增长21.97%。尽管四季度营收创历史新高，但受SAM亏损、原材料成本上涨、汇兑亏损及海运成本等多重因素影响，四季度净利润同比下滑37.3%。

主要观点

营收增长：2021年公司营收增速稳健，超越行业平均水平。国内乘用车产量同比增长7.1%，公司营收增长18.6%，表现持续优于行业。
四季度表现：2021年四季度营收同比增长5.22%，环比增长14.98%，但净利润同比下滑37.3%，主要受SAM一次性报废计提影响。
毛利率变化：2021年毛利率为35.9%，同比减少0.6个百分点，主要受海运费和纯碱价格上涨影响，分别导致毛利率减少0.98和0.45个百分点。
费用率变化：2021年四费率为20.25%，同比减少1.16个百分点，其中销售费用率下降0.40个百分点，管理费用率下降1.31个百分点，财务费用率上升0.43个百分点，研发费用率上升0.13个百分点。
海外业务进展：福耀美国公司2021年营收同比增长显著，净利率提升至7%。德国SAM业务整合完成，21Q4产能利用率提升，但受一次性报废计提影响，亏损环比增加。
新产品布局：福耀玻璃在智能全景天幕、可调光玻璃、抬头显示玻璃等领域实现技术突破，产品附加值持续提升，已应用于极氪001、广汽AION S PLUS等车型。
研发创新：公司研发投入持续增长，2020年研发费用率达4.10%，高于行业主要竞争对手。2021年公司与清华大学、北京大学联合推进智能制造创新项目。
盈利预测：受疫情、缺芯、汇兑损益等因素影响，下调盈利预测，预期2022-2024年净利润分别为48亿、57亿、71亿，对应PE分别为21x、17x、14x，维持增持评级。
长期增长预期：智能化趋势下，汽车玻璃单车用量有望从4平米增长至6平米，单平米价值量从600元提升至2000元以上，ASP提升有望加速。

关键信息

营收与利润

2021年营收：236.03亿元（同比+18.6%）
2021年归母净利润：31.46亿元（同比+21.97%）
2021年扣汇兑净利润：36.74亿元（同比+21.53%）
2021年四季度营收：64.50亿元（同比+5.22%，环比+14.98%）
2021年四季度归母净利润：5.50亿元（同比-37.30%，环比-33.41%）
2021年四季度扣汇兑利润总额：10.71亿元（Q3为10.28亿元）

研发投入与产品创新

研发投入：2020年达8.15亿元，CAGR为18.05%。
研发费用率：2021年为4.22%，高于远东硝子（1.62%）和圣戈班（1.13%）。
新产品：包括智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃等，均实现价值提升。

市场与行业趋势

行业增长：汽车电动化、智能化背景下，汽车玻璃行业将受益于单车面积和单平米价值量的提升。
技术趋势：调光玻璃、HUD、全玻璃车顶等创新产品逐步普及，带来ASP提升和行业增长机遇。
市场地位：福耀玻璃市占率31%，为全球汽车玻璃龙头，具备竞争优势。

风险提示

海外疫情不确定性：可能影响公司汽玻业务和SAM整合进度。
原材料与海运成本波动：可能对毛利率产生影响。
汇兑损益波动：可能影响净利润表现。

投资建议

评级：维持“增持”评级。
盈利预测：2022-2024年净利润分别为48亿、57亿、71亿，对应PE分别为21x、17x、14x。
未来展望：短期受益于玻璃升级、海运及芯片缓解、市占率提升；长期受益于智能化趋势，汽车玻璃单车用量和单平米价值量有望显著提升。

财务指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	19,907	23,603	28,259	33,929	40,755
净利润（百万元）	2,601	3,146	4,783	5,710	7,131
每股收益（元）	1.04	1.21	1.83	2.19	2.73
毛利率	40%	36%	39%	39%	40%
EBIT Margin	17%	18%	20%	21%	22%
ROE	12%	12%	17%	19%	21%
P/E	36.6	31.5	20.7	17.3	13.9
P/B	4.41	3.76	3.51	3.25	2.97
EV/EBITDA	21.7	19.4	15.6	13.2	11.1