20220228-国联证券-博瑞医药-688166.SH-业绩符合预期_看好公司难仿药物开发能力_3页_453kb

报告摘要

博瑞医药（688166）总结

核心内容

博瑞医药（688166）是一家专注于医药生物领域的公司，其2021年业绩表现符合预期，展现出较强的盈利能力与增长潜力。公司主要业务涵盖原料药和制剂开发，尤其在难仿药物领域具有显著优势。2021年公司实现营业收入10.52亿元，同比增长34.00%，实现归母净利润2.44亿元，同比增长43.48%。公司业绩增长持续，第四季度收入和利润均实现同比增长。

主要观点

业绩增长稳定：2021年公司整体业绩增长良好，第四季度延续了前三季度的增长趋势，主要受益于抗真菌原料药（如米卡芬净、阿尼芬净、卡泊芬净）在下游制剂企业的带动下放量，以及“一带一路”市场中磺达肝癸钠、恩替卡韦的销售增长。
原料药与制剂双轮驱动：公司作为少数几家获得下游制剂企业销售分成的原料药企业，具备较强的原料药研发能力。同时，公司在制剂领域拓展多个高壁垒、大市场空间的产品，如铁剂、吸入类制剂、抗流感药物和抗癌药物，制剂业务在低基数下有望快速增长。
国际认可与市场拓展：2022年1月，公司获得莫努匹拉韦仿制药生产许可，表明其在国际市场上受到认可，未来有望拓展更多海外订单。
投资建议与估值：分析师维持“增持”评级，预计2022年和2023年的净利润分别为3.57亿元和4.88亿元，对应2月25日收盘价的PE分别为34倍和25倍，显示公司估值具备吸引力。
财务表现良好：公司毛利率持续提升，净利率和ROE稳步增长，资产负债率保持较低水平，流动比率和速动比率均表现稳健，体现出良好的财务健康状况。

关键信息

财务数据与估值（单位：亿元）

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	50.32	78.54	99.07	127.16	160.17
净利润	11.11	16.99	24.46	35.73	48.77
市盈率（P/E）	115	74	49	34	25
市净率（P/B）	9.2	8.4	7.4	6.3	5.2
EV/EBITDA	79.6	55.7	35.9	25.5	19

业绩增长分析

2021年全年收入增长34%，净利润增长43.48%，扣非净利润增长42.69%。
第四季度收入增长10.56%，净利润增长38.88%，扣非净利润增长21.54%。

投资建议

评级：增持
当前价格：29.31元
EPS预测：2022年为0.87元，2023年为1.19元
预期增长：净利润预计在2022年和2023年分别增长46.05%和36.51%

风险提示

原料药研发不及预期
制剂销售不及预期

财务指标分析

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	23.47%	56.09%	26.14%	28.36%	25.96%
毛利率	64.04%	54.93%	56.19%	57.72%	58.68%
净利率	20.83%	20.50%	24.69%	28.10%	30.45%
ROE	7.98%	11.28%	15.03%	18.67%	21.17%
ROIC	17.11%	19.29%	20.33%	28.61%	35.86%
资产负债率	5.98%	20.05%	13.02%	11.76%	11.47%
流动比率	12.61	4.03	8.56	10.29	10.38
速动比率	9.01	3.09	6.85	8.09	8.55