20210322-东吴证券-博瑞医药-688166.SH-2020年年报点评_全年业绩高增长符合预期_难仿药专家蓄势待发_3页_487kb

博瑞医药2020年年报点评总结

核心内容

博瑞医药2020年实现营业收入7.85亿元，同比增长56.09%；归母净利润1.70亿元，同比增长52.93%；扣非归母净利润1.57亿元，同比增长53.86%。经营性现金流净额达1.55亿元，同比增长153.42%，显示出公司运营效率的显著提升。公司全年业绩增长主要得益于原料药业务的持续放量和制剂类产品的增量收入。

主要观点

1. 业绩表现

• 全年业绩：2020年公司业绩高增长，符合市场预期。
• 季度表现：Q4单季度营收2.75亿元，同比增长44.91%；归母净利润4815万元，同比增长1.77%，但毛利率和净利率有所下降，主要受国内非大品种原料药毛利率下滑影响。
• 业务结构：原料药收入6.34亿元，同比增长64.2%；制剂收入3617万元；技术转让或服务类收入4701万元，同比下降40.6%；产品权益分成收入6624万元，同比增长76.42%。

2. 产品与市场

• 原料药：公司重点发展难仿药产品，如卡泊芬净、米卡芬净、泊沙康唑等，具备较强技术壁垒和竞争优势。其中，卡泊芬净原料药销量同比增长110.64%，米卡芬净销量增长74.78%，阿尼芬净销量增长30.17%。
• 抗病毒类原料药：恩替卡韦因国内集采政策，销量同比增长325.2%。
• 免疫抑制类原料药：子囊霉素受益于客户吡美莫司制剂在美国上市，销量同比增长57.52%。
• 制剂布局：公司通过与扬子江、海南海灵等合作，拓展磺达肝癸钠、醋酸卡泊芬净等制剂产品市场；同时与美国客户签订艾立布林原料药和制剂独家合作协议，有望获得850万美元里程碑付款。

3. 发展战略

• 原料药制剂一体化：公司具备从原料药到制剂的完整产业链，技术优势显著，有助于提升整体竞争力。
• 产能扩张：泰兴原料药和制剂生产基地（一期）以及苏州海外高端制剂药品生产项目已封顶，未来产能释放将支持公司国际化和制剂业务发展。
• 研发驱动：公司拥有270名研发人员，占比36%；核心技术平台包括发酵半合成、多手性原料药技术、偶联药物和非生物大分子平台，技术壁垒高。2020年公司进入吸入剂领域，开展2个研发项目，未来有望拓展新品种市场。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为0.62、1.03、1.49元。
• 估值水平：当前市值对应2021-2023年PE估值分别为72、44、30倍，PE逐步下降，反映市场对公司未来业绩增长的预期。
• 其他指标：ROE从11.8%提升至22.5%，ROIC从20.8%降至18.6%，随后回升至25.9%；毛利率和销售净利率稳步提升，分别达到54.9%和21.6%。

5. 投资评级

• 评级：维持“买入”评级，认为公司未来6个月个股涨幅将超过大盘15%以上。

关键信息

• 财务表现：2020年公司财务状况良好，资产总计1828亿元，负债合计395亿元，资产负债率21.6%。
• 现金流：经营活动现金流净额1.55亿元，投资活动现金流净额-542亿元，筹资活动现金流净额186亿元，现金净增加额-214亿元。
• 未来展望：公司凭借高壁垒原料药、制剂业务拓展及研发投入，具备良好的增长潜力和市场竞争力。

风险提示

• 制剂放量不及预期
• 研发进度不及预期
• 原料药价格波动

财务数据概览

相关研究

1. 《博瑞医药（688166）：Q3业绩超预期，原料药及制剂放量加速》2020-10-22
2. 《博瑞医药（688166）：业绩维持高速增长，重研发下产品全面推进》2020-08-18

投资建议

公司凭借其在难仿药领域的技术优势和制剂一体化布局，未来增长潜力较大，维持“买入”评级。