深度报告-20220809-国金证券-博瑞医药-688166.SH-精于稀缺高难合成药物_布局高端制剂产能_26页_3mb

博瑞医药 (688166.SH) 买入（首次评级）总结

公司概况

博瑞医药是一家专注于高难仿制药原料药合成工艺开发的生物制药企业，具备原料药、制剂及创新药研发的综合实力。公司主要产品包括恩替卡韦、磺达肝癸钠、艾立布林等，具有较高的技术壁垒和市场价值。公司业务覆盖国内外市场，已形成“原料药与制剂一体、仿创结合、国内外市场并重”的业务布局。

核心内容

市场数据

• 当前股价：23.02元
• 目标价格：27.13元
• 总股本：4.10亿股
• 流通A股：2.11亿股
• 总市值：94.38亿元
• 年内股价最高最低：40.40元 / 19.10元
• 沪深300指数：4148点
• 上证指数：3237点

财务表现

• 2022-2024年营收预测：12.57亿元 / 15.15亿元 / 18.53亿元
• 2022-2024年归母净利润预测：290百万元 / 349百万元 / 424百万元
• 毛利率预测：54.79% / 54.48% / 53.11%
• ROE：15.12% / 15.76% / 16.44%
• P/E：32.51倍 / 27.04倍 / 22.24倍
• 合理市值：155.8亿元
• 合理股价：27.13元

主要观点

技术优势

• 公司掌握多手性药物、发酵半合成、非生物大分子、吸入制剂、偶联药物等五大技术平台，技术壁垒高，尤其在高难仿制药领域具有显著优势。
• 恩替卡韦、磺达肝癸钠、艾立布林等原料药的合成技术复杂，具有较高的附加值。
• 高分子偶联药物平台研发出BGC0228、BGM0504等具有靶向性的创新药物，具备远期增长潜力。

产能建设

• 原料药和制剂生产基地建设加速，泰兴基地和苏州基地已接近满产，新产能即将释放。
• 产能扩建有助于缓解当前的产能压力，保障后续原料药和制剂的商业化进程。

制剂一体化转型

• 公司已成功实现从原料药向制剂端的延伸，拥有8款制剂产品，包括米卡芬净钠、奥司他韦干混悬剂等。
• 制剂业务具备成本优势，有利于在带量采购中获取市场份额。
• 米卡芬净钠在第七批集采中中标，预计带来千万元营收增量。

仿制药市场机会

• 随着原研药专利到期，仿制药市场快速扩张，公司凭借高难仿制技术抢占市场先机。
• 恩替卡韦、磺达肝癸钠等产品在国内外市场实现商业化，获得较高的毛利率。
• 公司通过专利挑战、抢先仿制等方式，成功实现多个产品的首仿。

关键信息

原料药业务

• 原料药毛利率普遍高于50%，其中米卡芬净原料药毛利率高达76.23%。
• 原料药业务已与多个知名客户建立稳定合作关系，包括恒瑞医药、正大天晴、扬子江药业等。
• 原料药出口至多个国家，包括美国、欧洲、日本、俄罗斯、韩国等。

制剂业务

• 制剂业务从2020年开始发展，已拥有8款产品，包括恩替卡韦片、米卡芬净钠、奥司他韦干混悬剂等。
• 制剂业务毛利率较高，且在带量采购中具备成本优势。
• 制剂产品如米卡芬净钠、奥司他韦干混悬剂等已进入集采，预计未来将带来显著营收增长。

创新药布局

• 公司通过自主研发和股权投资，布局创新药领域，包括ADC药物、GLP-1/GIP双重激动剂等。
• 在研创新药包括BGC0222、BGC0228、BGM0504、BGC1201等，具有良好的市场前景。

风险提示

• 制剂销售不及预期
• 产能投建低于预期
• 创新药研发不及预期

总结

博瑞医药凭借其在高难仿制药领域的深厚积累和创新能力，成功向制剂端转型，构建了原料药、制剂、创新药一体化的业务模式。公司通过多项技术平台支撑，具备较强的市场竞争力和研发能力，未来在集采和仿制药市场中有望实现快速增长。同时，公司积极布局高端制剂和创新药领域，拓展产品线，提升企业附加值。随着产能释放和新产品获批，公司有望实现业绩持续增长，未来发展前景广阔。