20250428-德邦证券-博瑞医药-688166.SH-博瑞医药_专注代谢药物研发_管线新增口服BGM0504与Amylin类似物_9页_1mb

博瑞医药（688166SH）公司点评总结

财务表现

2024年博瑞医药实现营业收入1283亿元（同比增长87%），归母净利润189亿元（同比下降66%），扣非净利润181亿元（同比下降31%）。2025年一季度营业收入249亿元（同比下降268%），归母净利润1296万元（同比下降798%），主要受抗病毒类产品需求下降及研发费用增加影响。公司主营业务毛利率为58.62%（同比增加25个百分点），研发费用率达23.1%（同比增加20个百分点），销售费用率5.6%、管理费用率10.8%。

研发管线

公司聚焦代谢药物研发，新增口服BGM0504片剂与创新药BGM1812（长效Amylin类似物）。BGM0504注射液已完成国内Ⅲ期临床试验伦理批件申请，美国I期临床试验已结束最后一例受试者入组。BGM0504口服剂型通过结构修饰与递送技术突破口服多肽技术壁垒，BGM1812则基于Amylin类似物开发，适合用于降糖减重及其他代谢疾病。

市场竞争

全球GLP-1药物研发以小分子路线为主，但口服多肽技术因安全性优势成为重要方向。博瑞医药在该领域布局显著，与诺和诺德、礼来、艾伯维等企业竞争：诺和诺德开发CagriSema（司美格鲁肽+卡格列肽复方制剂）III期临床试验显示体重减轻22.7%；艾伯维与Gubra合作开发GUB014295，预付款达35亿美元；罗氏与ZealandPharma合作推进petrelintide；礼来启动eloralintide联合替尔泊肽I期临床试验。

盈利预测

预计2025-2027年公司营收将达1444/1641/1889亿元（年增126%/137%/151%），归母净利润253/297/363亿元（年增337%/176%/220%）。当前PE（73倍）、PB（53倍）及P/S（144倍）均显示投资价值，维持“买入”评级。

风险提示

1. BGM0504等创新药临床研究不及预期或失败
2. 原料药及制剂产品面临竞争加剧与集采降价风险
3. 海外业务受汇率及关税政策波动影响