20211026-国盛证券-博瑞医药-688166.SH-业绩符合预期_公司持续快速增长_3页

报告摘要

博瑞医药（688166.SH）总结

核心内容概述

博瑞医药于2021年发布三季报，业绩表现符合市场预期，公司持续保持快速增长态势。2021年前三季度，公司实现营业收入7.48亿元，同比增长46.62%；归母净利润1.77亿元，同比增长45.30%；扣非净利润1.73亿元，同比增长50.43%。其中，第三季度单季度营业收入2.69亿元，同比增长30.01%；归母净利润0.70亿元，同比增长45.81%；扣非净利润0.70亿元，同比增长54.55%。公司调整了盈利预测，预计2021-2023年收入将分别达到10.82亿元、14.96亿元和20.71亿元，年均增长约38%；归母净利润分别为2.46亿元、3.57亿元和5.21亿元，年均增长约45%。对应PE分别为53x、36x和25x，维持“买入”评级。

主要观点

业绩增长强劲：公司业绩持续快速增长，收入与利润端均表现亮眼。若加回股权激励费用，实际内生归母净利润增速可达50%。
产品销售结构优化：原料药收入占比高，制剂产品表现良好，已达到去年全年的93.83%。
产品收入增长显著：
- 米卡芬净钠原料药收入同比增长166.52%，毛利率达75%以上；
- 恩替卡韦原料药收入同比增长34.49%，毛利率达25%以上；
- 卡泊芬净原料药收入同比增长26.07%，毛利率达60%以上；
- 阿尼芬净原料药收入同比增长56.16%，毛利率达70%以上；
- 磺达肝癸钠原料药收入同比增长276.46%，毛利率达60%以上。
海外权益与技术转让收入增长：海外权益分成收入同比增长0.05%，技术转让收入同比增长33.44%。
研发投入持续加大：Q3研发投入达4044.85万元，同比增长31.60%，显示公司对创新管线的重视。
创新管线进展顺利：
- BGC0228：完成临床前研究，正在进行IND申报，拟用于抗肿瘤治疗；
- BGC1201：处于临床前阶段，具有肿瘤生长抑制和免疫调节的双重机制；
- BGM0504：临床前阶段，作为GLP-1和GIP受体双重激动剂，具备控制血糖、减重和治疗NASH的潜力。
技术平台建设：公司重点打造长效PDC偶联技术和吸入干粉技术平台，聚焦肿瘤免疫和呼吸吸入领域。
全球化布局加速：公司推进五大基地建设，总投资17亿元，涵盖原料药、制剂、研发中心等，有助于实现全球化发展。

关键信息

财务指标

财务指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	503	785	1082	1496	2071
增长率 yoy (%)	23.5	56.1	37.8	38.2	38.5
归母净利润（百万元）	111	170	246	357	521
增长率 yoy (%)	51.7	52.9	45.1	44.9	45.8
P/E（倍）	116.7	76.3	52.6	36.3	24.9

盈利预测与估值

成长能力：营业收入、营业利润、归母净利润均保持稳定增长。
获利能力：毛利率从64.0%提升至66.3%，净利率从22.1%提升至25.1%，ROE从8.5%提升至20.9%。
偿债能力：资产负债率从7.6%提升至28.8%，但整体仍处于较低水平。
估值：P/B持续下降，从9.9倍降至5.2倍，显示公司价值逐步被市场认可。

股票信息

项目	数据
行业	化学制药
前次评级	买入
10月25日收盘价（元）	31.63
总市值（百万元）	12,968.30
总股本（百万股）	410.00
自由流通股（%）	44.02
30日日均成交量（百万股）	2.26