2018下半年A股投资策略_枕戈以待_伺机前行_15页_1mb

证券研究报告-半年度策略总结

核心内容概述

本报告为2018年下半年A股市场投资策略分析，由中原证券分析师王哲撰写，研究助理林思闪协助完成。报告指出，2018年中国经济整体呈现稳中趋缓态势，政策重心从“去杠杆”转向“调结构”，同时关注消费和新经济领域的结构性机会。在利率上行压力下，A股估值具备修复空间，建议关注具备基本面改善和估值被低估的消费类二级行业以及TMT领域中的新兴产业。

主要观点

1. 经济稳中趋缓，紧信用格局微调

• 2017年底开始，防风险政策从金融去杠杆扩展至实体经济去杠杆。
• 2018年全年GDP增速预计相对2017年有所下滑。
• 基建投资可能有所回暖，但难以抵消房地产和出口增速下滑的影响。
• 央行货币政策报告中将“去杠杆”改为“调结构”，表明对新经济和民间投资的杠杆支持有所增加。

2. 利率有上行压力，估值修复空间存在

• 中美利差处于历史低位，美元指数维持强势，利率存在上行压力。
• A股估值回到2016年1季度慢牛启动初期水平，但盈利水平优于当时。
• 若风险偏好回升，估值有望进一步修复。
• 除石油石化外，其他行业估值普遍处于历史低位。

3. 2018全年盈利增速趋缓

• PPI趋势回落，财务费用率上行，预计全年工业企业盈利增速趋缓。
• A股全年业绩增速预计为13.2%，ROE(TTM)预计为11%。
• 消费和成长行业的净利润占比稳步提升，成为未来增长的主要支撑。

关键信息

政策焦点预测

• 减税降费：2018年重点政策之一，包括制造业、交通运输、医药等领域。
• 定向降准：可能对小微企业、民间投资和精准扶贫提供支持。
• 战略新兴产业支持：包括新一代信息技术、人工智能、新能源汽车、集成电路、工业互联网等。
• 资本市场支持：证监会为独角兽企业设立快速通道，推动CDR制度落地。

行业配置建议

• 消费类行业：推荐关注基本面改善且估值被低估的13个二级行业，包括渔业、汽车零部件、景点、汽车服务、化学制药、林业、医疗器械、饮料制造、医药商业、医疗服务、食品加工、中药、旅游综合。
• 新经济领域：重点关注TMT领域的物联网、人工智能、5G、工业互联网、北斗等。
• 供需两旺行业：推荐关注餐饮旅游、纺织服装、建材、通信、医药五大行业，其营收和净利润增速均表现良好，估值与业绩匹配度较高。

风险提示

• 中美经济下滑超预期
• 中美货币政策超预期
• 海外黑天鹅事件

行业筛选策略

5.1 从新旧动能转换的视角

• 消费和成长行业净利润占比稳步提升，成为经济增长的重要支撑。
• 消费行业具备防御属性和穿越牛熊的特征，是当前最受外资青睐的板块。
• 推荐关注基本面改善且估值被低估的消费类二级行业。

5.2 从产能扩张的视角

• 经济处于产能扩张期，固定资产投资增速高于总资产增速，反映企业投资意愿增强。
• 推荐关注营收和净利润增速双高、资本支出持续增长的行业，如餐饮旅游、纺织服装、建材、通信、医药。

附表摘要

• 表4：基本面改善且可能被低估的消费类二级行业（13个）
• 表5：TMT领域值得关注的新兴产业（人工智能、5G、工业互联网等）
• 表6：供需两旺的行业（餐饮旅游、纺织服装、建材、通信、医药）
• 表7：在供需两旺格局下业绩有望继续高增长的行业（营收和净利润增速均表现良好）

图表摘要

• 图1：2017年底M2同比降至历史新低
• 图2：M2/GDP显掉头迹象
• 图3：去杠杆的偿债期对应着GDP的下行
• 图4：表内融资增速下滑
• 图5：2017年4季度社融表外融资开始下行
• 图11：利率上行压力
• 图14：A股估值回到2016年初水平
• 图23：消费和成长净利润占比稳步提升
• 图24：发达国家服务业占比持续提升
• 图25：消费者信心指数维持在历史高位
• 图26：工业企业营收增速高于总资产增速
• 图27：2017年起工业企业营收增速高于总资产增速

总结

2018年下半年A股市场在政策微调和经济稳中趋缓的背景下，投资策略应注重结构性机会，尤其是消费和新经济领域。虽然利率有上行压力，但A股估值具备修复空间，建议关注估值被低估、业绩增长良好的消费类行业和TMT领域的新兴产业。同时，供需两旺的行业如餐饮旅游、纺织服装、建材、通信、医药也值得关注。政策支持和市场预期的改善可能为这些行业带来投资机会。