20170510-兴业证券-委外与监管研究系列（1）_定制基金识别与行为观察_12页_777kb

详细总结：定制基金识别与行为观察

核心内容

本报告分析了2016-2017年间银行委外投资对公募基金规模扩张的影响，重点关注了定制债券基金的识别方法、投资者结构变化、配债偏好以及净值回报波动等特征。通过梳理基金发行数据、投资者结构、配债行为和申赎情况，报告揭示了定制基金与一般基金在多个方面的差异。

主要观点

• 资管规模扩张与委外投资
  2014年至2016年期间，资管行业规模迅速扩张，尤其是债券与货币基金。银行对非银的净债权显著增长，同业存单存量规模接近8万亿，广义基金持有约40%，说明银行资金流向非银机构与资管规模扩张同步进行。

• 定制基金的识别指标
  定制基金通常具有以下特征：

  • 持有人户数较少；
  • 机构投资者占比高；
  • 认购天数较短；
  • 银行系基金背景；
  • 定期开放产品；
  • 发行份额较大。

• 定制基金的规模变化

  • 定制债券基金的规模扩张高峰在2016年下半年，定制比重可能接近35%；
  • 2017年第一季度，定制基金新发减少，部分大资金出现赎回，但净赎回不严重；
  • 从申赎率来看，定制基金的净值波动性略高于一般基金，但中长期纯债定制基金在近几个季度中表现优于同类产品，存在一定的超额回报。

• 配债行为变化

  • 定制基金更倾向于增配利率债和同业存单，同时减持信用债，尤其是低评级信用债；
  • 16年第二季度后，定制基金新发减少，但存量基金仍持续扩张，这与机构资金的进一步申购有关；
  • 17年第一季度，定制基金的配债行为趋于稳定，可能与存单-同业理财-委外链条仍在延续有关。

关键信息

一、定制基金的识别方法

• 严格条件：机构投资者占比 ≥ 99%，持有人户数 < 250户；
• 一般条件：机构投资者占比 ≥ 99%，持有人户数 < 500户（债券基金）或 < 850户（货币基金）；
• 数据来源：Wind，兴业证券研究所。

二、定制基金的规模变化

• 债券基金：

  • 16年第二季度新发定制债基最多；
  • 16年下半年定制债基的份额增量超过2500亿；
  • 17年第一季度定制债基整体份额转为下降；
  • 16年末，定制债基的机构投资者占比达到82.2%，较14年初增长近30个百分点。

• 货币基金：

  • 机构投资者占比从18.9%上升到50.3%；
  • 定制货币基金的比重较低，仅1.2%；
  • 申赎情况不显著，净赎回比例较低。

三、定制基金的净值回报

• 定制债基的净值回报波动性略高于一般债基；
• 在牛市期间，定制债基的净值增长率约为3%；
• 在“债灾”期间，损失约1%；
• 17年第一季度净值回报转正；
• 中长期纯债定制基金较同类产品存在一定的超额回报。

四、定制基金的杠杆与持仓结构

• 定制债基的杠杆率持续上升，尤其在15年第二季度开始；
• 利率债和同业存单仓位上升，信用债仓位下降；
• 16年第三季度信用债仓位明显下降，显示定制基金对信用风险较为谨慎。

结论

定制基金在2016-2017年间表现出明显的规模扩张趋势，尤其在债券基金中。其投资者结构趋于集中，主要由机构投资者主导，且具有较高的杠杆率和特定的配债偏好。尽管17年第一季度定制基金的申赎情况有所变化，但整体净赎回并不严重，显示定制基金仍保持一定的吸引力。定制基金的净值波动性相对较大，但中长期纯债定制基金在特定市场环境下表现优于同类产品，表明其在金融套利链条中具有一定的作用。