20170424-信达证券-宏观策略特刊_看图说话.委外资金买了多少债__12页_778kb

宏观策略特刊总结

核心内容

本报告主要分析了2015年以来中国债券市场中委外资金的配置行为，特别是来自银行、公募基金、券商资管和保险资管的资金流向。通过对中债登和上清所数据的梳理，结合基金产品和资管计划的规模变化，报告试图估算委外资金在债券市场中的实际投资规模及偏好。

主要观点

• 广义基金债券配置显著上升
  2014年末至2017年一季度，广义基金类账户（包括非法人机构）债券托管占比从14%上升至23%。其中，公募基金和券商资管计划是主要增长动力。

• 公募基金投资以非金融企业债和同业存单为主
  公募基金规模从2014年末的45354亿元增长至2016年末的91593亿元，年均增速达42.1%。其中，非金融企业债和同业存单是主要配置品种，而金融债占比在2016年出现显著上升。

• 定制型公募基金规模增长迅速
  2015年1月至2016年末，定制型公募基金规模达到9665亿元，其中债券投资占比为5869亿元。这些基金多为混合型，债券投资比例最高不超过65%。

• 券商资管集合计划中银行与非银资金比例接近
  2016年三季度，券商集合资管计划债券投资占比达到55.4%，其中银行资金占比约为50%。这表明银行资金在券商资管计划中扮演了重要角色。

• 保险资管产品以业内资金为主
  2015年保险资管管理总资产为10.54万亿元，其中业外资产仅为2.43万亿元，说明保险资管资金来源仍以保险业内为主。报告通过扣减方式估算保险资管产品的债券投资规模。

• 委外资金规模估算为5.71万亿元
  通过剔除自营账户和非法人机构投资，估算2016年末委外资金规模约为5.71万亿元，其中非金融企业债占比最高，约3-4万亿元，同业存单和金融企业债约1万亿元，利率债占比相对较低。

关键信息

• 数据来源：中债登、上清所、基金业协会、Wind、保监会、保险资产管理协会等。
• 估算方法：通过剔除自营账户、调整托管比例、估算非银资金占比等方式，对委外资金规模进行估算。
• 影响分析：委外资金在债券市场中的配置对信用债市场影响较大，而对利率债影响较小。四季度市场调整时，非定制公募和集合产品债券托管份额减少，但基金规模整体下滑，显示主动型产品对市场的影响可能高于市场预期。
• 投资偏好：委外资金主要配置非金融企业债、同业存单、金融企业债等信用类债券，利率债配置较少。
• 政策影响：证监会新规对定制型公募基金的发行产生一定冲击，可能影响未来委外资金的配置模式。

图表说明

• 2016年末银行间市场债券托管规模：显示托管规模估算及银行理财的低估问题。
• 广义基金债券投资占比变化：展示基金类账户在债券市场中的占比增长趋势。
• 社保基金债券投资占比：显示社保基金主要投资利率债，且规模相对稳定。
• 公募基金季度规模与占比：反映公募基金规模增长及不同类型基金的债券配置偏好。
• 券商资管计划债券投资占比：显示资管计划在债券市场中的配置比例上升。
• 保险资管产品债券投资占比：说明保险资管资金来源以业内为主，业外资产占比低。
• 委外资金规模估算：基于多种数据调整后的估算结果，反映委外资金在债券市场的规模及结构。

研究团队简介

• 陈嘉禾：首席策略分析师，负责股票、固定收益、国际市场研究，兼任多家国际媒体评论员。
• 谷永涛：策略分析师，专注于股票量化策略及股指期货对冲产品研究。
• 胡佳妮：策略分析师，负责股票市场和流动性策略研究，2014年起转向资产配置和债券市场研究。
• 王晶晶、李博喻：研究助理，负责宏观策略、固定收益、国际市场研究支持。

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风险提示

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评级说明

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• 行业投资评级：看好、中性、看淡，基于行业指数与基准的比较。

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