20170427-广发证券-金融杠杆中的委外投资_16页_1mb

金融杠杆中的委外投资总结

核心内容

委外投资是指委托人将资金委托给外部机构进行投资管理，主要涉及银行、保险等金融机构以及企业法人。其资金来源和资产配置具有一定的复杂性，但总体上，委外投资的最主要资金来源是银行表外理财，而表外理财规模持续扩张是委外投资快速发展的主要原因。

主要观点

• 资金来源：委外投资资金主要来源于表外理财，而表外理财资金主要来自企业和个人。表内理财资金虽可参与，但受监管约束较多。
• 资产配置：委外投资的资产主要配置在债券、货币市场工具、非标产品和现金及银行存款上，其中债券和货币市场工具占比最高，约为50%。
• 扩张动力：委外投资加速扩张与金融体系加杠杆密切相关，尤其是中小银行通过发行同业存单和进行委外投资来扩大资产负债表。
• 规模估算：根据理财年报数据，委外投资规模约为5.8万亿，其中约3~4万亿配置在债券和货币市场工具上。
• 流动性风险：虽然委外规模收缩可能对债市流动性产生一定影响，但考虑到监管层对风险的管理措施，流动性冲击风险可控。

关键信息

委外投资的资金来源

• 委外投资资金主要来自银行表外理财，占理财总规模的约20%。
• 表外理财资金来源结构显示，85%来自企业和个人。
• 委外投资的最终资金来源为商业银行表外理财，而非表内自营资金。

委外投资的资产配置

• 理财主要配置在债券、货币市场工具、非标产品和现金及银行存款上，合计占比约90%。
• 委外投资管理人如基金专户、券商资管等，其资产配置以债券为主，占比约50%。
• 委外投资中债券和货币市场工具的配置比例可达70%。

委外投资扩张的背景

• 2015年7月后，同业存单发行量迅速增长，非法人机构持有比例提升。
• 大行与中小行之间的同业资产负债规模扩大，大行通过委外投资购买中小行CD，推动了委外投资规模的快速扩张。
• 金融体系加杠杆过程中，债券和货币市场工具价格上升，增强了中小行扩表动力。

委外投资规模与债市影响

• 委外投资规模估算在5.8万亿左右，其中约3~4万亿投向债市。
• 债市总体规模为67.2万亿，可供交易的债券规模约为44万亿。
• 委外赎回可能带来短期流动性波动，但集中赎回的可能性较低，风险释放处于末端。

去杠杆与流动性风险

• 随着货币政策更加中性，委外投资扩张动力减弱，但流动性风险尚未达到高估程度。
• 委外投资管理人中，货币基金更易受到流动性冲击，而银行自营相对稳定。
• 流动性松紧程度存在结构性差异，中小行资金压力大于大行。

结构差异与风险提示

• 流动性差异：中小行资金紧张程度高于大行，其委外投资管理人面临更大的流动性压力。
• 风险提示：金融体系硬性去杠杆可能引发流动性风险扩散，需密切关注。

数据来源与分析师信息

• 数据来源：Wind、理财年报、广发证券发展研究中心。
• 分析师：周君芝、郭磊、贺晓束。

总结

委外投资作为金融体系加杠杆的重要手段，其资金主要来源于表外理财，而表外理财规模的扩张是推动其发展的主要原因。委外投资的资产配置以债券和货币市场工具为主，占比较高。尽管委外投资规模有所收缩，但流动性风险可控，监管层已采取措施加强管理。委外投资在债市中的影响相对有限，且随时间推移，其影响作用逐渐减弱。整体来看，委外投资在当前环境下仍处于风险释放末端，不应高估其潜在风险。