20210801-天风证券-利率周报_再提跨周期意味着什么__31页_3mb

跨周期调节与宏观经济政策分析

核心内容

本次政治局会议再次强调“跨周期调节”，旨在应对疫情和外部环境带来的不确定性，同时统筹今明两年宏观政策衔接。尽管2021年全年经济仍在预期目标之内，但下半年经济压力上升，2022年经济形势不容乐观。政策取向将从侧重防风险转向适度扩大内需，以支持经济增长。

主要观点

1. 财政政策：

   • 今年新增专项债额度将被用满，并在年底前发行完毕，以形成实物工作量。
   • 地方债供给压力将在下半年显现，预计四季度发行/净融资规模将超过季节性水平。
   • 财政政策强调提升政策效能，推动重大工程项目建设，促进基建投资。

2. 货币政策：

   • 货币政策将保持相对宽松，以支持中小企业和困难行业。
   • 7月降准是前瞻性、预防性行为，表明政策尚未进入对冲状态。
   • 是否进一步宽松将取决于未来基本面和就业情况，LPR调降可能性存在，但政策利率调整可能性较低。

3. 宏观杠杆率：

   • 下半年宏观杠杆率将稳中略升，社融增速回落最快的阶段已过，四季度预计反弹。
   • 政府（显性）杠杆率因地方债供给增加而上升，但房地产仍处于严监管和去杠杆状态。

4. 通胀与大宗商品：

   • CPI预计全年保持低位，PPI仍处于高位，但存在下行压力。
   • 大宗商品价格从供给端调控，部分行业如煤炭、钢铁价格可能仍维持高位或小幅波动。
   • 政策强调“稳物价”，但需关注潜在的通胀风险。

5. 房地产调控：

   • 房地产政策继续坚持“房住不炒”，同时提出“稳地价、稳房价、稳预期”。
   • 加快发展租赁住房，落实用地、税收等支持政策，以稳定市场预期。

6. 债市影响：

   • 政策导向利好债市，长债收益率大幅下行，市场情绪偏向乐观。
   • 货币政策和财政政策的配合可能对债市形成支撑。

关键信息

• 财政发力：专项债发行节奏加快，推动基建投资。
• 货币政策宽松：降准和LPR调降可能性存在，但政策利率调整可能性较小。
• 宏观杠杆率：稳中略升，社融增速预计反弹。
• 通胀走势：CPI低位运行，PPI高位震荡，需关注大宗商品价格波动。
• 房地产调控：继续严控，强调“稳地价、稳房价、稳预期”。
• 债市表现：资金面宽松，长债收益率下行，市场情绪乐观。

政策变化与市场影响

• 跨周期调节：强调从中长期维度评估形势，保持防风险和稳增长的动态平衡。
• 就业优先：政策重点转向支持就业，避免经济波动。
• 宏观政策自主性：强调以我为主，应对国内外经济变化。
• 信用基础稳定：地方债和企业信用风险仍可控，大型地方国企和城投债券具有安全边际。

市场动态

• 资金面：整体宽松，长债收益率大幅下行。
• 利率债发行：8月将发行大量利率债，地方政府债占比高。
• 外汇走势：美元指数下行，人民币汇率保持稳定。
• 大宗商品：原油价格上行，其他工业品价格震荡，需关注供需变化。

风险提示

• 货币政策不确定性
• 经济增长不确定性
• 外围环境不确定性

总结

本次政治局会议强调跨周期调节，旨在应对经济和外部环境的不确定性，推动今明两年政策衔接。财政政策将侧重于推动专项债发行和基建投资，货币政策保持宽松以支持中小企业和困难行业。宏观杠杆率预计稳中略升，通胀形势复杂，需关注大宗商品价格波动。房地产调控持续，强调“房住不炒”和“稳地价、稳房价、稳预期”。债市在政策支持下表现良好，长债收益率下行，市场情绪乐观。