20210725-申港证券-申港固收信用债周报_AA城投债走强_14页_1mb

投资摘要总结

核心内容

本周信用债市场呈现发行规模与净融资双升、二级市场交易活跃、利率与利差走势分化以及评级下调等特征。

1. 一级市场发行概况

主要数据

• 信用债发行规模：3,175亿元，较前一周增长26%。
• 到期与偿还规模：2,446亿元，较前一周增长11%。
• 净融资规模：729亿元，较前一周增长141%。
• 发行失败或推迟规模：64.24亿元，占总发行规模的2%。

行业分布

• 城投债占比：41%，较上周下降2个百分点。
• 产业债行业分布：
  • 工业：21%
  • 公用事业：15%
  • 能源：8%

主体级别

• AAA主体：发行规模2,086亿元，占比66%，较上周下降5个百分点。
• AA+主体：占比22%
• AA主体：占比12%

发行期限

• 1年以内债券：1,342亿元，占比42%
• 3年期债券：788亿元，占比25%
• 5年期债券：755亿元，占比24%
• 其他期限债券：290亿元，占比9%

区域表现

• 发行规模前三地区：北京（781亿元）、广东（391亿元）、江苏（333亿元）。
• 发行规模超过100亿元的省市：共7个，均为东部发达省份和沿海地区。
• 区域融资成本：广西、重庆、云南、山西总体偏高；江西、湖南、山东AA主体与省内高级别主体融资成本差距明显。

2. 发行利率与利差走势

利率变化

• AAA主体：平均发行利率3.12%，较上周上行2.9BP。
• AA+主体：平均发行利率3.98%，较上周上行20.6BP。
• AA主体：平均发行利率5.03%，较上周下行59.7BP。

利差变化

• AAA主体利差：73BP，较上周扩大5.1BP。
• AA+主体利差：142BP，较上周扩大24BP。
• AA主体利差：239BP，较上周收窄58.8BP。

特点

• AA信用债利率：降至年内最低。
• 区域利差：部分区域AA+和AAA信用利差未拉开差距。
• 长期限、高级别信用债利差：仍处于历史低位。

3. 二级市场成交概况

交易规模

• 信用债二级市场交易额：5,188亿元，较上周增长3%。
• 企业债：253亿元
• 公司债：118亿元
• 中票：2,401亿元
• 短融：1,869亿元
• PPN：547亿元

城投债表现

• 交易活跃度高：深交所成交额前八均为城投债。
• “21鄂交投SCP007”：成交规模38.59亿元，银行间市场排名第五。
• 恒大信用债收益率：进一步上升，如“15恒大03”到期收益率58.57%，“19恒大02”到期收益率23.69%。

4. 到期收益率与利差走势

到期收益率

• 城投债与产业债：全线下行。
• 3年期债券：下行幅度相对较大。
• 周均到期收益率变化：
  • 6M：AAA城投债2.58%（-2.58BP），产业债2.58%（-4.97BP）
  • 1Y：AAA城投债2.74%（-3.94BP），产业债2.72%（-7.52BP）
  • 3Y：AAA城投债3.14%（-6.10BP），产业债3.13%（-3.73BP）
  • 5Y：AAA城投债3.43%（-4.65BP），产业债3.38%（-5.99BP）

信用利差

• 城投债利差：
  • 6M：全线收窄，AAA利差40.92BP（-0.61BP），AA+利差48.14BP（-1.18BP），AA利差57.51BP（-1.94BP）
  • 3Y：AA城投债利差64.06BP（-4.82BP）
  • 5Y：AA城投债利差97.86BP（+2.83BP）
• 产业债利差：
  • 6M：AAA利差40.55BP（-3.28BP），AA+利差50.57BP（+1.30BP），AA利差73.17BP（+0.25BP）
  • 3Y：AAA利差32.60BP（+0.80BP），AA+利差45.10BP（-0.92BP），AA利差92.79BP（+0.08BP）
  • 5Y：AAA利差33.44BP（-0.63BP），AA+利差56.85BP（+1.70BP），AA利差115.41BP（+0.04BP）

特点

• 3Y以内AA城投债：竞争激烈。
• 拉久期操作：集中在3Y和5Y AAA级别债券及部分3Y期AA+债券。

5. 本周评级变动

调整情况

• 评级调整：共涉及2家发行人和8只债券，均为下调。
• 山东三星集团有限公司：
  • 5只债券评级下调至AA，评级展望由稳定转为负面。
• 紫光集团有限公司：
  • 3只债券评级下调至C，债项级别进一步下调。

关键信息

• 净融资大幅增长：主要得益于发行规模的显著提升。
• 城投债占比下降：产业债成为主要发行方向。
• 利率下行趋势：AA信用债利率降至年内最低。
• 利差分化明显：AA利差收窄，AAA和AA+利差扩大。
• 区域差异：东部沿海地区发行规模较大，部分区域AA主体利差显著高于高级别主体。
• 二级市场活跃：城投债表现突出，深交所成交额前八均为城投债。
• 风险提示：需关注恒大信用债收益率上升及山东三星、紫光集团评级下调带来的潜在风险。