国防军工行业：增值税税率下调，总装企业利润有望增厚-20190306-广发证券-12页_1mb

国防军工行业总结

核心内容

2019年3月，李克强总理在政府工作报告中提出深化增值税改革，将制造业等行业现行16%的增值税率降至13%，交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%。这一政策旨在降低主要行业税负，推进税制简化。对于国防军工行业而言，增值税率下调将对总装类企业产生明显利好，而配套企业则受益程度因营收与成本结构不同而有所差异。

主要观点

• 增值税改革背景：制造业等行业增值税率从16%降至13%，交通运输业、建筑业从10%降至9%，税负明显降低，同时保持6%一档税率不变，通过增加税收抵扣等措施确保所有行业税负只减不增。
• 免税政策与军品定价机制：部分军品免征增值税，总装产品免征增值税，按不含税价销售；核心配套产品可在总装厂申报免税或“先征后返”；非核心配套产品需正常缴纳增值税。
• 总装企业受益显著：由于总装企业在采购议价中处于较强地位，增值税率下调将直接降低其非免税产品的含税成本，从而改善其净利润。测算显示，总装企业非免税成本比例在10%-60%之间时，利润增厚比例为6.02%-36.10%。
• 配套企业受益有限：配套企业毛利率和净利率通常高于总装企业，但因非免税产品成本占比高，其利润改善效果不如总装企业显著。

关键信息

增值税率调整对总装企业的影响

• 非免税产品价格下降：总装企业采购非免税产品时，按含税价计入成本，增值税下调将导致含税价下降，从而降低生产成本。
• 利润增厚测算：以总装企业净利率5%、毛利率12%为基准，非免税成本占比为20%时，净利润增厚比例为15.00%；非免税成本占比为60%时，净利润增厚比例为36.10%。
• 弹性测算：根据2017年数据，中航飞机净利润弹性最大，达到32.75%，主要因其净利率最低。

增值税率调整对配套企业的影响

• 利润改善效果有限：配套企业毛利率一般在20%-50%，净利率在10%以上，但增值税率下调对其利润改善效果不如总装企业显著。
• 非免税成本占比影响：在非免税成本占比30%-80%时，利润增厚比例为6.67%-17.78%。非免税成本占比越高，受益越明显。

投资建议

• 重点推荐：中直股份、内蒙一机、航发动力、中航飞机、中航沈飞。
• 投资逻辑：增值税率下调对总装类公司净利润改善效果显著，且军品定价机制改革将进一步提升其盈利能力。
• 行业景气度预期：2019、2020年行业景气度有望持续提升，总装类公司业绩将逐步改善。

风险提示

• 政策执行风险：相关政策出台时间可能低于预期。
• 价格调整风险：非免税产品价格下调比例可能低于预期，影响总装企业利润改善幅度。

行业评级

报告信息

• 报告日期：2019-03-06

• 分析师：

  • 赵炳楠：zhaobingnan@gf.com.cn
  • 刘芷君：liuzhijun@gf.com.cn
  • 李炼：gflilian@gf.com.cn

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