20180928-国金证券-增值税专题报告_增值税下调对各行业的影响_38页_3mb

报告摘要

增值税下调对各行业影响总结

核心内容

增值税作为我国第一大税种，2017年收入达5.6万亿元，占税收比重的39%。近年来，我国增值税税率经历了四次调整，当前税率为16%、10%和6%。2018年政府工作报告提出增值税三档并两档的调整方向，具体包括两种假设：一种是将采矿业、工业、批发零售业增值税税率降至15%，其余行业降至5%；另一种是将采矿业、工业、批发零售业增值税税率降至13%，其余行业降至5%。两种情形下，平均税率分别下降18.7%和26.6%，企业减税额分别为11382亿元和16173亿元，政府财政收入因此受到一定影响，赤字率上升1.3%至1.8%。

主要观点

增值税调整对企业盈利的影响途径：
- 增值税税率调整将影响终端商品价格，进而影响产品需求和企业利润。
- 上下游产业税负转嫁能力差异会导致不同企业受益不同。
- 增值税调整对企业现金流和附加费产生间接影响，进而影响企业盈利。
增值税减税规模测算方法：
- 定义计算法：应纳增值税 = 当期销项税 - 当期进项税。
- 税金及附加倒算法：通过教育费附加等数据倒推企业实际缴纳的增值税金额，再进行减税估算。
增值税下调对上市公司整体影响：
- 假设增值税税率由三档并两档并下调1%，上市公司将少缴增值税1880亿元，占利润总额的4.6%。
- 若税率再下调1%，减税额增加至2781亿元，占利润总额的6.76%。
- 不同行业受益程度不一，其中“公用事业、建筑、地产、交通、通信、采掘和计算机”等行业受益较为明显。

关键信息

行业受益分析：
- 航空业：增值税税率从10%降至5%，对航空公司净利润增厚幅度较大，正向测算下对三大航和海航的净利润影响可达17% -48%。
- 快递业：直营制快递公司如顺丰和德邦受益明显，正向测算下顺丰可释放8%以上的净利润空间。
- 电子与半导体行业：增值税下调及研发费用加计新政将带来明显增厚。
- 建材行业：下调增值税1%或3%，增厚净利2.2%或6.6%。
- 机械设备行业：高端制造及底部复苏的子行业利润弹性最大。
- 家电行业：对各子板块影响较为平均。
- 食品饮料行业：增值税调整有利于餐饮行业税前利润提升。
风险提示：
- 增值税减税政策推出时间或不及预期。
- 减税力度或不及预期。
- 公司涉及多项增值税率业务可能导致测算偏差。
- 进项税与销项税税率不等也会导致测算偏差。

行业影响分析

一、宏观分析

经济下行压力：当前经济面临信用收缩和净出口为负的双重压力。
政策组合：减税宽财政与边际宽松货币政策的组合将有效对冲经济下行风险。
增值税下调空间：预计增值税税率下调具有较大空间，减税规模较大，对企业盈利有积极影响。

二、策略分析

受益行业：包括“公用事业、建筑、地产、交通、通信、采掘和计算机”等行业，这些行业在税率调整后将受益明显。
测算方法：采用正算法和倒算法进行增值税减税规模测算，其中正算法更贴近实际。

三、交通运输行业

整体影响：交通运输服务业税率从10%降至5%，净利率较低的公司和子行业受影响较大。
航空业：增值税调整对航空业净利润增厚最大，正向测算下影响可达21% -35%。
快递业：直营制快递公司受益更大，顺丰和德邦在正向测算下分别增厚净利润36% -40%和60% -68%。

四、电子与半导体行业

整体情况：增值税下调对电子行业整体盈利有明显增厚。
半导体行业：受益于增值税下调及研发费用加计政策，利润改善明显。

五、服装和化妆品行业

行业特点：化妆品板块对增值税调整的弹性更大，税率变化对其影响更为显著。

六、机械行业

重点子领域：高端制造及底部复苏的子行业利润弹性最大，增值税减税对其有显著增厚。

七、家电行业

影响：对家电各子板块影响总体较为平均，税率调整对整体盈利影响较小。

八、建材行业

影响：增值税下调1%或3%将分别增厚净利2.2%或6.6%。

九、建筑行业

影响：两种路径下建筑业增值税均下降5%，利润增厚23.87%。

十、军工行业

重点：重点关注议价能力强的高新技术与总装类军企。

十一、汽车行业

影响：增值税并档调整效应为整车 > 汽车整体 > 零部件。

十二、轻工行业

影响：增值税再度下调对轻工制造行业整体影响不大。

十三、食品饮料行业

影响：增值税调整有利于餐饮行业税前利润的提升。

总结

增值税税率调整具有较大的减税空间，对多个行业特别是“公用事业、建筑、地产、交通、通信、采掘和计算机”等行业产生显著的盈利增厚效应。测算结果显示，不同行业的受益程度存在差异，航空业和快递业受益最大。然而，政策实施时间和力度存在不确定性，且企业涉及多档税率业务可能导致测算偏差。因此，需综合考虑多种因素，以更准确评估增值税调整对各行业的影响。

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