20211206-国信证券-宏观经济宏观周报_成本压力缓解推动11月制造业PMI明显上升_16页_1mb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告为2021年12月6日发布的动态宏观周报，主要分析了11月中国宏观经济数据，特别是制造业PMI、CPI、PPI等关键指标的变化趋势，同时跟踪了各类高频数据，评估国内经济复苏情况及未来走势。报告指出，随着上游原材料价格回落，制造业景气度明显改善，而房地产和服务业复苏进程较为缓慢，整体经济增长预期优于三季度。

主要观点

1. 制造业PMI显著回升

• 11月制造业PMI指数为 50.1%，较上月上升 0.9个百分点，重回景气扩张区间。
• 生产指数 上升 3.6个百分点，新订单指数 上升 0.6个百分点，显示需求和生产同步回暖。
• 新出口订单指数 上升 1.9个百分点，进口指数 上升 0.6个百分点，出口表现改善。
• 高耗能行业PMI 仅微升 0.2个百分点，表明其复苏力度有限；下游制造业PMI 上行幅度较大，主要受益于上游成本压力缓解。

2. 中小企业景气度回升明显

• 11月 中型、小型企业PMI 明显上升，大型企业PMI 小幅回落，中小企业景气度强于大型企业。
• 这一现象与 上游原材料价格下跌 密切相关，成本压力缓解促使中小企业订单增加，景气度提升。

3. 经济复苏仍在探底企稳

• 新版国信高频宏观扩散指数A为 -0.1，指数B为 111.8，指数C为 -2.1%（持平上周）。
• 指数波动较小，表明经济复苏仍在探底阶段，尚未形成明显趋势。
• 焦化企业开工率、螺纹钢产量、商品房成交面积 上升，但 水泥价格、建材综合指数 回落，显示房地产复苏偏慢。

4. CPI与PPI走势预测

• 11月CPI环比 预计为 0.8%，同比或继续上升至 2.7%。
• 11月PPI环比 预计为 -1.0%，同比或回落至 11.8%。
• 食品价格 环比上涨 4.0%，非食品价格环比上涨 0.1%，整体CPI环比表现高于季节性。
• 工业品价格 在保供稳价政策推动下有所回落，投机需求被挤出，供给侧约束缓解。

5. 非食品价格继续下跌

• 非食品价格综合指数环比下跌 0.7%，但整体仍高于历史均值 0.1%。
• 分项来看，黄金饰品、柴油、电子产品、中药 价格高于历史均值，建材价格 低于历史均值。

关键信息

宏观数据

PMI数据

• 11月制造业PMI：50.1%
• 生产指数：52.0%
• 新订单指数：49.4%
• 新出口订单指数：48.5%
• 进口指数：48.1%
• 高技术制造业PMI：53.2%
• 装备制造业PMI：51.7%
• 消费品行业PMI：51.4%
• 高耗能行业PMI：47.4%

高频指标

• 焦化企业开工率、螺纹钢产量、30大中城市商品房成交面积 上升
• 全钢胎开工率、PTA产量、水泥价格、建材综合指数 回落

CPI预测

• 11月CPI食品环比：4.0%
• 11月CPI非食品环比：0.1%
• 11月CPI整体环比：0.8%
• 11月CPI同比：2.7%

PPI预测

• 11月PPI环比：-1.0%
• 11月PPI同比：11.8%

风险提示

1. 国内基建与地产回暖幅度不及预期。
2. 疫情反复对世界经济的负面影响。
3. 全球大宗商品价格再次上涨，可能抬升下游企业成本。
4. 美国缩减购债可能拖累全球流动性。

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