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报告摘要

市场研究部5月PMI数据总结

核心内容

2025年5月，中国制造业和非制造业PMI数据整体呈现小幅波动。制造业PMI为49.5%，环比上升0.5个百分点，但仍低于荣枯线，表明制造业景气水平依然偏低。非制造业商务活动指数为50.3%，环比下降0.1个百分点，但仍高于荣枯线，非制造业保持扩张态势。综合PMI产出指数为50.4%，显示整体经济活动维持在扩张区间。

主要观点

制造业PMI分析

整体趋势：5月制造业PMI小幅上升，外部环境有所缓解，政策效果逐步显现，预计6月制造业景气度将小幅提升。
分类指数表现：
- 生产指数：50.7%，环比上升0.9个百分点，表明制造业生产活动有所加快。
- 新订单指数：49.8%，环比上升0.6个百分点，显示市场需求景气度回升。
- 原材料库存指数：47.4%，环比上升0.4个百分点，库存量降幅收窄。
- 从业人员指数：48.1%，环比上升0.2个百分点，用工景气度有所改善。
- 供应商配送时间指数：50.0%，与4月持平，表明原材料供应时间稳定。

非制造业PMI分析

整体趋势：非制造业商务活动指数为50.3%，小幅回落但仍高于荣枯线，非制造业保持扩张。
细分行业表现：
- 建筑业：商务活动指数为51.0%，环比下降0.9个百分点；新订单指数为43.3%，环比上升3.7个百分点；从业人员指数为39.5%，环比上升1.7个百分点。
- 服务业：商务活动指数为50.2%，环比上升0.1个百分点；新订单指数为46.6%，环比上升0.7个百分点；从业人员指数为46.6%，与4月持平。
价格指数：
- 投入品价格指数：48.2%，环比上升0.4个百分点，仍低于荣枯线。
- 销售价格指数：47.3%，环比上升0.7个百分点，降幅收窄。
业务活动预期：55.9%，环比下降0.1个百分点，但仍位于较高景气区间，显示企业对市场发展保持乐观。

关键信息

5月制造业PMI为49.5%，略高于4月，但低于荣枯线，制造业仍处于收缩区间。
非制造业PMI为50.3%，保持扩张，但增速放缓。
6月制造业景气度预计小幅上升，主要得益于政策效果显现。
非制造业中，建筑业和服务业表现分化，前者扩张放缓，后者略有回升。
投入品和销售价格指数均低于荣枯线，显示非制造业价格压力依然存在。
从业人员指数基本稳定，表明用工需求未明显改善。
业务活动预期指数维持在较高水平，显示企业信心仍较强。

投资建议

外部环境有所缓解，5月制造业PMI小幅上升。
随着“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”政策的落地见效，预测6月制造业景气度将小幅上升。

风险提示

地缘政治恶化超预期。
欧美经济衰退超预期。

图表说明

图表1：制造业PMI
图表2：制造业PMI新订单指数
图表3：非制造业PMI
图表4：综合PMI产出指数

数据来源：国家统计局、Wind，国新证券整理。

投资评级定义

公司评级	行业评级
强烈推荐	看好
推荐	中性
中性	看淡
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本报告由国新证券股份有限公司市场研究部分析师郝大明发布，其具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师。本报告仅提供给本公司客户有偿使用，不构成投资建议。本公司及其关联方可能持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务，敬请投资者注意可能存在的利益冲突。