20210513-华安证券-2021年中期策略_路线的变革_35页_4mb

2021年中期化工行业策略总结

核心内容概述

2021年中期化工行业策略分析指出，碳中和正在引领化工行业从“供给侧改革”向“路线的变革”发展。该变革不仅体现在工艺和能源排碳的中和压力，还包括工程排碳的清洁化与电气化改造，以及生物基材料、循环材料和新能源材料的兴起。同时，策略强调了在创新周期和资本周期中寻找投资机会，通过系统性创新和低成本产能扩张来实现可持续成长。

主要观点

• 碳中和带来路线变革：碳中和不仅是环保政策，更是对化工行业生产工艺和能源结构的根本性改变，将推动行业从高能耗向绿色低碳转型。
• 供给侧改革的本质：供给侧改革的核心是“产能的变革”，通过优化产能结构，提升行业整体效率。
• 碳中和的三大阶段：
  1. 分步达峰：不同化工产品的能耗和碳排放量存在差异，高耗能产品将优先达峰，低耗能产品则有更长的成长窗口。
  2. 下游和海外机遇：随着达峰，上游大宗原料产能受限，但大化工企业将获得更高的盈利中枢，同时可将产能转移至碳容量更大的国家或地区。
  3. 生物基材料时代：生物基材料、循环材料和新能源材料将逐步替代传统石化基材料，成为未来工业的底层材料。

关键信息

碳排放与能耗

• 化工行业是碳排放最高的行业之一，占全球温室气体排放的18%。
• 主要高能耗产品包括甲醇、合成氨、烧碱、电石、聚氯乙烯等，其能耗占比分别为21.7%、16.9%、5.4%、5.4%和4.3%。

清洁化与电气化改造

• 2030年至2060年，中国电源结构将发生重大变化，光伏、风电等清洁能源占比将大幅提升，煤电将逐步减少。
• 零碳技术体系的构建将成为未来发展的关键，包括能源互联网和碳捕集技术等。

生物基材料

• 生物基材料来源于高分子有机物，通过发酵、DNA剪辑等技术实现对石化基材料的替代。
• 主要产品包括PLA、PHA、生物基尼龙（如PA5X）等。

资本周期与低成本扩张

• 投资应关注低成本产能扩张，尤其是具有先进技术和丰富资源的企业。
• 代表企业包括万华化学、国瓷材料、凯赛生物等，它们在创新周期和资本周期中具有明显优势。

万华化学案例

• 人才：万华是中国化工行业的人才高地，拥有高效的制度和充沛的资金支持，具备强大的系统创新能力和人才吸引力。
• 资金：万华在多个产品上具备显著的成本优势，包括先进的制备工艺和低廉的制造业生态优势。
• 管理：万华通过“技术一体化”构建了系统性创新体系，支持其持续成长。
• 估值：预计2025年万华净利润可达400亿元，有望成为全球最赚钱的综合性化工龙头。

投资策略建议

创新周期

• 寻找具有系统性创新能力和丰富专利布局的公司。
• 观测指标包括专利数量、现金储备、人才储备等。
• 代表公司：万华化学、国瓷材料、凯赛生物等。

资本周期

• 关注低成本产能扩张的节奏，尤其是在能源结构优化和绿色技术应用方面。
• 观测指标包括资本开支、项目进度、产能弹性等。
• 代表公司：龙蟒、金禾、新和成、扬农、华鲁恒升、新宙邦、荣盛石化、宝丰能源、卫星石化等。

供需周期

• 跟紧检修、库存、进出口等领先指标，把握涨价机会。
• 代表公司：泛周期股。

风险提示

• 政策扰动：碳排放政策的变化可能影响行业发展。
• 技术扩散：关键技术的扩散可能削弱企业的竞争优势。
• 新技术突破：新技术的出现可能对现有产品造成冲击。
• 全球知识产权争端：可能影响技术转移和创新。
• 全球贸易争端：可能影响企业的海外市场拓展。
• 碳排放趋严：可能导致抢上产能的风险。
• 油价大幅下跌：可能影响能源成本。
• 经济大幅下滑：可能影响整体市场需求。

团队介绍

• 刘万鹏：化工行业首席分析师，具备丰富的化工行业研究和战略规划经验。
• 邓承祥：研究助理，拥有材料学和材料加工背景，具备专利和材料类文章发表经验。
• 王鹏：研究助理，有大型能源化工央企工作经验，熟悉项目评估和市场研究。
• 曾祥钊：研究助理，中国科学院化工硕士，清华大学化工学士，通过CFA二级考试。

重要声明

• 本报告由华安证券研究所发布，数据和信息均来自市场公开信息，仅供参考。
• 报告中的信息和建议不构成个人投资建议，也不保证其准确性或完整性。
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投资评级说明

• 行业评级：增持、中性、减持。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持、卖出、无评级。

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