20181029-东吴证券-柳工-000528.SZ-三季度维持高增长_后续有望受益基建投资提速_4页_745kb

柳工三季度业绩总结

核心内容概述

柳工在2018年第三季度实现了显著的业绩增长，体现出公司在行业高景气度下的龙头优势。公司前三季度营收达134.66亿元，同比增长55%；归母净利润为7.15亿元，同比增长136%。Q3单季度营收37.11亿元，同比增长32%；归母净利润1.19亿元，同比增长173%。整体表现超出市场预期，显示公司良好的盈利能力和市场地位。

主要观点

• 行业景气度高，业绩增长可期
  受人工替代、环保趋严和出口旺盛等因素推动，2018年1-9月全国挖机销量同比增长53.3%。随着国家及地方基建投资提速，工程机械行业景气度有望维持高位，为柳工业绩增长提供支撑。

• 净利率稳步提升，盈利能力增强
  公司2018Q1-Q3净利率为5.67%，同比提升2.24个百分点。未来随着原材料价格趋稳、汇兑损失影响减弱以及高毛利产品占比提升，盈利水平将进一步改善。

• 运营效率提升，费用率下降
  公司期间费用率降至15.3%，其中销售费用率和管理费用率分别下降0.26和1.22个百分点。费用控制能力增强，有助于提升净利润。

• 海外市场拓展加速，全球影响力提升
  柳工已在全球140多个国家和地区开展业务，拥有3家海外制造基地、4家研发机构及10家营销公司。海外业务扩展将成为公司未来业绩增长的重要驱动力。

关键信息

财务数据概览

财务指标变化

营收与利润增长分析

• 2018年前三季度营收同比增长55%，净利润同比增长136%。
• Q3单季度营收增长32%，净利润增长173%，显示季度业绩持续改善。
• 2019年及2020年预计营收增速分别为19.9%和16.2%，净利润增速分别为26.8%和16.8%，预计保持稳定增长。

现金流与资产负债情况

• 经营活动净现金流为-5.23亿元，主要因公司开展租赁业务导致，预计未来现金流将恢复正常。
• 资产负债率逐年上升，但仍在可控范围内，公司财务结构稳健。

投资评级与展望

• 投资评级：增持（维持）
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为8.54/10.83/12.65亿元，PE分别为12/9/8倍。
• 未来展望：随着基建投资提速和海外市场拓展，公司有望持续受益于行业高景气度，业绩增长可期。

风险提示

• 工程机械行业景气回暖不及预期
• 原材料价格剧烈波动

市场数据

基础数据

相关研究

1. 《柳工（000528）：业绩超预期，规模效益带动盈利提升》 2018-08-30
2. 《柳工：业绩符合预期，2018年收入目标彰显信心》 2018-04-11

附录

• 图1：2018Q1-Q3营收135亿元，同比增长55%
• 图2：归母净利润7.15亿元，同比增长136%
• 图3：毛利率基本稳定，净利率显著提升
• 图4：管理费用率大幅降低，运营效率得到改善
• 图5：经营活动净现金流为-5.23亿，主要系自有资金开展租赁业务所致