20250330-国金证券-柳工-000528.SZ-受益行业复苏_全年盈利能力明显提升_4页_874kb

柳工 (000528.SZ) 总结

核心内容

柳工（000528.SZ）2024年实现营业收入300.63亿元，同比增长9.24%；归母净利润13.27亿元，同比增长52.92%；扣非后归母净利润11.38亿元，同比增长100.10%。尽管第四季度归母净利润同比下滑84.55%，但全年盈利能力显著提升，主要得益于规模效应和国内土方机械行业复苏。

主要观点

1. 海外市场表现强劲

• 2024年海外收入占比超过45%，其中Q1-Q2海外收入达137.60亿元，同比增长20.05%。
• 挖机出口销量增速优于行业15个百分点，小型机和挖掘装载机海外销量增长分别超过60%和130%。
• 多个品类的海外扩张为公司打开新的收入增长空间。

2. 国内市场复苏带动业绩增长

• 国内装载机和挖机板块率先复苏，公司充分受益于国内土方机械上行周期。
• 土石方铲运机械板块收入占比达59.68%，2024年实现收入179.41亿元，同比增长12.79%。
• 内销增速优于行业13个百分点，挖机利润同比增长50%，内销增速优于行业27个百分点。

3. 盈利能力显著提升

• 2024年公司毛利率为22.50%，净利率为4.61%，分别同比提升1.68和1.19个百分点。
• 预计2025-2027年净利率将逐步提升至6.0%、6.9%、7.5%，显示公司盈利能力和成本控制能力的持续优化。

关键信息

4. 盈利预测与估值

• 预计2025-2027年营业收入分别为349.16亿元、405.49亿元、466.73亿元，同比增长分别为16.14%、16.13%、15.10%。
• 归母净利润分别为21.05亿元、27.89亿元、35.00亿元，同比增长分别为58.65%、32.49%、25.49%。
• 对应PE分别为12X、9X、7X，公司估值持续走低，反映市场对其未来增长的预期。

5. 现金流与财务指标

• 2024年每股经营性现金流净额为0.65元，同比略有下降。
• 2025年预计每股经营性现金流净额提升至1.23元，显示公司运营效率的改善。
• ROE（摊薄）从2022年的3.81%提升至2024年的7.55%，预计2025-2027年将分别达到10.95%、13.35%、15.22%。

6. 风险提示

• 下游地产和基建需求不及预期
• 海外市场竞争加剧
• 原材料价格上涨
• 汇率波动风险

附录信息

7. 分析师信息

• 满在朋 (执业S1130522030002)
• 倪赵义 (执业S1130524120001)

8. 市场评级分析

• 市场中相关报告“买入”评级占比高，显示市场对其未来增长的乐观预期。
• 最终评分1.00对应“买入”评级，表明市场普遍看好柳工的未来发展。

9. 历史推荐与目标价

• 多份报告推荐“买入”评级，目标价未明确，但显示市场对其估值的持续关注。

投资建议

公司受益于国内外市场复苏和规模效应，盈利能力显著提升，未来几年净利率有望继续增长。维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。