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市场信心在恢复，如何配置？总结

核心内容

本报告由天风证券分析师团队发布，聚焦当前市场环境下的宏观、策略、固收、金工、银行及非银领域的分析与投资建议，旨在为投资者提供资产配置思路。

主要观点

宏观视角：稳增长诉求提升，交易逻辑变化

• 央行三季度货币政策执行报告指出经济平稳运行难度加大，政策强调“稳信用”与“稳增长”。
• 2021年11月，宏观政策环境趋于宽松，流动性保持中性偏松，市场交易逻辑为“衰退+宽松”。
• 预计未来市场风格可能经历“成长-大盘价值-小盘价值-成长”的变化，关注经济复苏与政策传导的拐点。

策略视角：小盘风格仍为主旋律

• A股中小盘风格持续占优，主要源于疫情后的低基数效应和“硬科技”产业的高增长。
• 小盘股超额收益的两种场景：一是相对业绩差的修复，二是政策与产业周期推动的增量经济机会。
• 随着低基数效应消失，小盘股的相对优势将减弱，但“硬科技”板块仍具增长潜力。

固收视角：货币政策未变，结构性宽信用为主

• 货币政策大框架未变，但出现结构性调整，以“结构性宽信用”为主导。
• 社融增速见底后，利率未必上行，应关注以PPI为代表的通胀走势。
• 债市方面，维持10年期国债收益率中枢在2.95%、区间在2.75%-3.15%的判断。

金工视角：市场延续反弹，重点配置科技与消费

• 市场处于震荡格局，短期风险偏好较高，反弹有望延续至下月初。
• 重点配置新能源动力系统、半导体、农业、旅游等板块，短期关注农业超跌反弹。
• 沪深300等大市值宽基估值处于中等水平，中证500处于低估区域，建议股票配置仓位为60%。

银行视角：流动性边际放松，关注财富管理转型

• 货币政策“以我为主”，流动性有望中性偏松，信贷增长稳定性增强。
• 房地产金融政策边际调整，助力稳增长与风险化解。
• 银行发展重心从表内向表外财富管理转型，推荐关注轻资产、低风险的零售银行股，如招商银行、邮储银行等。

非银视角：基金行业成长性凸显

• 公募基金在指数下跌背景下仍保持份额增长，显示居民资产配置向权益类转移趋势。
• 私募证券基金存续规模增长显著，成为高景气赛道。
• 投资建议关注华泰证券、东方财富、中金H等。

关键信息

货币政策变化

• 结构性宽信用成为主流，货币政策未转向“大水漫灌”。
• 流动性边际放松，但整体仍保持中性，不期待大规模宽松。
• 社融见底后，通胀走势（尤其是PPI）对利率定价影响更大。

市场风格预测

• 未来市场风格可能经历“成长-大盘价值-小盘价值-成长”的变化。
• 低基数效应消失后，小盘股的相对优势将减弱，但“硬科技”板块仍具增长潜力。
• 大盘蓝筹可能阶段性占优，但中长期仍由新兴经济主导。

资产配置建议

• 股票配置：重点配置新能源动力系统、半导体、农业、旅游等高景气行业。
• 债券配置：维持10年期国债收益率中枢在2.95%，区间2.75%-3.15%。
• 银行板块：关注财富管理转型，推荐零售银行股。
• 基金行业：公募基金规模增长持续，私募证券基金成为高景气赛道。

风险提示

• 经济环境恶化、货币政策传导不畅、政策调整超预期。
• 资本市场大幅波动、基金增长不及预期、居民资产转移不及预期。

投资建议总结

• 股票：关注科技、消费、新能源动力系统、农业、旅游等高景气行业。
• 债券：维持对利率债的乐观，但不宜过度乐观。
• 银行：关注财富管理转型，配置轻资产、低风险的零售银行股。
• 基金行业：重视公募基金的长期成长性，关注私募证券基金的高景气机会。

分析师声明

• 本报告观点反映分析师个人看法，不构成具体投资建议。
• 报告内容仅供客户参考，不构成买卖证券的要约或邀请。
• 报告内容可能涉及天风证券及其关联方的潜在利益冲突，不作为唯一参考依据。