20170102-天风证券-电气设备_动力电池产业链日本行_从弯道超车到直线追随_14页_1mb

电气设备行业研究报告总结：动力电池产业链日本行

核心内容概述

本报告聚焦于全球动力电池产业链的发展，特别是日本和韩国企业的动向。随着新能源汽车市场的快速发展，动力电池需求和技术创新成为关注重点。报告指出，尽管新技术如燃料电池和全固态电池被热议，但短期内仍无法实现量产，因此锂电池和现有技术路线仍是主流。

主要观点

1. 新能源车市场发展迅速

• 全球主要车企（如大众、宝马、通用）加快新能源车布局，特斯拉Model 3和通用Bolt EV等标志性车型的推出，标志着市场进入正反馈阶段。
• 美国市场中，特斯拉Model S销量居首，通用Volt销量增长显著，新能源车市场正在扩大。

2. 动力电池市场增速高于预期

• 海外动力电池市场（不含中国）预计未来几年复合增速为30%，中国市场的增速约为40%。
• 田中化学计划2017年初量产NCA材料，能量密度提升15%以上，领先行业3年。

3. 技术路径和成本控制

• 2020年前，锂电池和现有技术路径仍为主流，破坏性技术如燃料电池、全固态电池尚未具备量产能力。
• 三星SDI和松下计划在2020年前分别降低电芯成本40%和30%，以中国原材料为主要成本控制手段。

4. 行业利润率偏低，规模化和工程化是发展方向

• 三星SDI、LG化学、Panasonic三大电池厂商的电池业务运营利润率均为负值，上游材料正极毛利率为个位数。
• 企业将通过扩大产能和规模化生产来提升整体盈利能力。

5. 海外动力电池市场动态

• 三星SDI 2016年三季度锂电池业务收入约49亿人民币，中号/大号电池收入同比增长34.6%，但毛利率仍为负。
• 松下2016年三季度营收877亿日元，汽车电池业务为高增长板块，但整体利润率仍为负。

6. 材料和技术趋势

• 田中化学预计2020年干湿法隔膜将各占50%，并计划通过技术改进提升产品性能。
• 旭化成在隔膜市场占据领先地位，干法隔膜性能更优，未来将向三元电池应用扩展。

关键信息

海外锂业巨头表现

• 雅宝（ALB）2016年三季度锂业务营收1.66亿美元，同比增长29.6%。
• SQM三季度锂及衍生品销售收入为1.45亿美元，同比增长143%。
• FMC三季度锂业务收入6990万美元，同比增长22%。

产能与扩张

• 三星SDI 2016年总产能5.9GWh，动力电池产能约2.5GWh，2020年目标达到20GWh以上。
• 松下计划投资2000亿日元用于电池单体生产线，以提升竞争力。
• 田中化学投资65.73亿美元用于锂电池相关产品，预计2017-2019年完成。

市场格局

• 旭化成在隔膜市场占据领先地位，2016年湿法隔膜出货量为3.5亿平方米，干法为2.0亿平方米。
• 中国隔膜企业虽有低价优势，但性能差距较大，尚未构成实质性威胁。

投资建议

推荐标的

• 材料厂商：当升科技、天赐材料、新宙邦、杉杉股份、中国宝安
• 技术趋势厂商：当升科技、石墨烯
• 电芯厂商：国轩高科、澳洋顺昌、亿纬锂能
• 受益于电动车需求提升：信质电机

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 股票投资评级：买入（主要推荐股票）

风险提示

• 海外厂商可能挤压国内厂商市场
• 技术路线出现大幅变动

结论

1. 材料技术进步速度快于预期，现有体系仍是主流。
2. 电芯厂商关注规模化和安全性，成本控制成为关键。
3. 海外市场发展迅速，中国市场的支持态度积极。
4. 行业整体利润率偏低，未来重点在规模化和工程化发展。

附录

表1：锂业三巨头现有产能及产能预测

表2：主要外资厂商新能源汽车规划

表3：旭化成产能（出货量）情况