深度报告-20221107-天风证券-山西焦煤-000983.SZ-华晋焦煤注入有望量价齐升_后续或受益于行业资源整合趋势_20页_1mb

山西焦煤（000983）详细总结

公司简介

山西焦煤能源集团股份有限公司成立于1999年4月，由原西山煤电（集团）有限责任公司作为第一大股东，联合其他四家公司共同发起设立，并于2000年在深交所A股主板上市。2020年12月公司正式更名为“山西焦煤”。公司主营业务涵盖煤炭、电力热力、焦炭等，其中煤炭为核心业务，2017年起营收占比超50%，毛利占比超85%。目前，公司煤炭产能为3820万吨/年，发电业务装机容量为447万千瓦，焦炭业务产能为480万吨/年。

行业展望

炼焦煤供需格局

• 炼焦煤供给弹性较弱，而需求易受经济形势影响。
• 2022年预计主焦煤价格中枢在3000-3200元/吨，存在价格创新高的可能性。
• 钢材终端需求整体不悲观，但地产和基建恢复不及预期可能影响炼焦煤需求。

需求驱动因素

• 基建工程为稳定需求提供支撑，地产是拉动钢材需求的主力。
• “保交楼”政策的实施可能提振房地产需求，进而带动炼焦煤需求。

资产整合与成长性

• 公司背靠山西焦煤集团，有望通过资产注入提升成长性。
• 2020年注入水峪煤业100%股权和腾晖煤业51%股权，2021年推进华晋焦煤收购项目，交易对价79.28亿元。
• 集团煤矿资产证券化率约27%，仍有较大资产证券化空间。
• 预计未来通过持续资产注入，提升行业集中度和竞争力。

成本控制与盈利能力

• 公司单吨成本显著低于行业平均水平，成本控制能力在行业中首屈一指。
• 2021年单吨成本比行业龙头平均低约313元/吨，2018-2021年成本仅增长约11%，远低于行业平均增长32%。
• 单吨毛利在行业中领先，2018-2021年增长约47%，远高于其他三家龙头平均增长22%。
• 盈利能力优势明显，是公司享受行业红利的关键。

焦炭业务发展

• 公司焦炭业务稳健发展，产能480万吨/年，权益产能270万吨/年。
• 焦炭业务营收占比约23%，毛利占比约4%。
• 单吨生产成本和毛利处于行业平均水平，但公司具备提价控本的综合能力。

电力板块前景

• 公司电力业务装机容量达447万千瓦，受益于电价市场化改革。
• 国家发改委政策推动建立“能跌能涨”的市场化电价机制，公司有望从中受益。

盈利预测与估值

盈利预测（2022-2024年）

• 营业收入：预计从663.86亿元增长至843.87亿元。
• 归母净利润：预计分别为119.87亿元、152.53亿元、170.57亿元，同比增长分别为187.76%、27.24%、11.82%。
• EPS：预计分别为2.93元、3.72元、4.16元。

估值方法

• 相对估值（PE）：基于可比公司平均预测PE为5.65倍，合理PE为8倍，对应目标价23.44元。
• 绝对估值（DDM）：预测公司股票合理估值为28.98元。
• 综合估值：目标价26.21元，维持“买入”评级。

风险提示

• 经济增长不及预期。
• 房建恢复不及预期。
• 煤焦钢产业链恢复不及预期。
• 资产注入能否获得证监会核准存在不确定性。
• 测算具有主观性。

财务数据与模型预测

核心观点总结

• 山西焦煤是炼焦煤行业的龙头，拥有丰富的资源储备和较强的盈利能力。
• 炼焦煤供给弹性弱，需求易受经济周期影响，但因库存较低，未来价格仍有上涨空间。
• 公司背靠山西焦煤集团，有望通过持续资产注入提升成长性和行业地位。
• 成本控制能力强，盈利能力优于行业平均水平，是公司核心竞争优势。
• 电力板块受益于电价市场化改革，焦炭业务处于周期底部，未来有增长潜力。
• 盈利预测显示公司未来三年业绩有望稳步增长，估值方法综合判断合理目标价为26.21元，维持“买入”评级。
• 但需注意经济复苏不及预期、房地产及基建恢复缓慢、产业链利润修复不及预期、资产注入审批不确定性等风险。