20211028-国盛证券-山西焦煤-000983.SZ-集团整体上市加速推进_焦煤龙头行稳致远_3页_536kb

报告摘要

山西焦煤（000983.SZ）总结

核心内容

山西焦煤（000983.SZ）作为焦煤行业的龙头企业，2021年前三季度实现营业收入296.9亿元，同比增长24.6%；归母净利润31.7亿元，同比增长91.5%。其中，第三季度营收与净利润分别同比增长26.9%和174.9%，主要受益于焦煤板块量价齐升和精益化管理带来的成本控制。

主要观点

业绩增长显著：公司2021年第三季度营收和净利润均实现大幅增长，表明其在行业景气周期中表现强劲。
行业供需紧张：由于电煤保供政策影响，陕西、山西等地区配焦精煤供应量缩减，澳煤问题未解，蒙煤进口受限，焦煤市场整体供给偏紧，主焦煤价格有望维持高位。
资产注入预期：公司计划通过发行股份及支付现金方式收购华晋焦煤51%的股权和明珠煤业49%的股权，这将显著提升其产能至4920万吨/年，增强盈利能力。
集团整体上市加速：山西焦煤集团提出资产证券化率需达到80%以上，公司作为主要上市平台，未来仍有大量资产注入空间。
投资建议：基于业绩增长和资产注入预期，公司未来三年归母净利润预计分别为49.5亿元、53.6亿元、56.8亿元，EPS分别为1.21元、1.31元、1.39元，对应PE分别为7.6倍、7.0倍、6.6倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

营业收入：2019年至2021年，营业收入分别为32,955百万元、33,757百万元、41,059百万元，增长率分别为2.1%、2.4%、21.6%。
归母净利润：2019年至2021年，归母净利润分别为1,710百万元、1,956百万元、4,950百万元，增长率分别为-5.1%、14.4%、153.0%。
EPS：2019年为0.42元，2020年为0.48元，2021年预计为1.21元，2022年预计为1.31元，2023年预计为1.39元。
PE与PB：2021年PE为7.6倍，PB为1.6倍，估值逐步下降，反映市场对其未来增长的信心增强。

资产结构

资产总计：2019年至2023年，资产总计分别为65,113百万元、70,611百万元、78,475百万元、79,614百万元、81,221百万元，资产规模持续扩大。
非流动资产：2019年至2023年，非流动资产分别为49,888百万元、55,477百万元、63,060百万元、64,159百万元、64,469百万元，资产结构不断优化。

偿债能力

资产负债率：2019年为64.5%，2020年为69.2%，2021年为65.7%，2022年预计为59.1%，2023年预计为52.6%，负债率逐步下降，财务结构改善。
净负债比率：2019年为72.3%，2020年为81.3%，2021年为88.6%，2022年预计为57.6%，2023年预计为35.7%，净负债比率显著降低，表明公司偿债能力增强。

营运能力

总资产周转率：2019年为0.5，2020年为0.5，2021年为0.6，2022年预计为0.5，2023年预计为0.5，资产使用效率提升。
应收账款周转率：2019年为7.8，2020年为12.4，2021年为12.0，2022年预计为12.0，2023年预计为11.0，应收账款管理效率提高。

现金流

经营活动现金流：2019年为7,534百万元，2020年为5,242百万元，2021年预计为5,498百万元，2022年预计为10,849百万元，2023年预计为10,067百万元，现金流状况改善。
投资活动现金流：2019年为-2,774百万元，2020年为-4,974百万元，2021年预计为-10,411百万元，2022年预计为-4,406百万元，2023年预计为-3,818百万元，投资活动持续进行。
筹资活动现金流：2019年为-4,777百万元，2020年为-2,367百万元，2021年预计为-2,516百万元，2022年预计为-3,085百万元，2023年预计为-3,319百万元，筹资活动现金流保持负值，但规模逐步缩小。

风险提示

煤价下跌风险：若煤价大幅下跌，将对公司的盈利能力造成影响。
进口煤管制放松：若进口煤管制放松，可能对国内焦煤市场造成冲击。
山西国进进度不及预期：若资产注入进度缓慢，可能影响公司业绩增长。
资产注入不确定性：资产注入过程可能存在不确定性，需关注政策和市场变化。

估值与市场表现

P/E：2021年为7.6倍，2022年预计为7.0倍，2023年预计为6.6倍，估值逐步下降。
P/B：2021年为1.6倍，2022年预计为1.3倍，2023年预计为1.1倍，市净率持续走低。
EV/EBITDA：2021年为5.7倍，2022年预计为4.8倍，2023年预计为4.3倍，估值进一步压缩。

投资建议

评级：维持“买入”评级。
股价走势：2021年10月28日收盘价为9.18元。
总市值：37,606.42百万元。
总股本：4,096.56百万股。
自由流通股：100.00%。
30日日均成交量：151.77百万股。

总结

山西焦煤作为焦煤行业的龙头，2021年前三季度业绩显著增长，受益于行业景气和公司内部管理优化。公司计划收购华晋焦煤51%的股权，提升产能和盈利能力，推动集团整体上市进程。未来三年，公司归母净利润预计持续增长，EPS稳步提升，估值逐步走低，显示出市场对其未来增长的信心。然而，仍需关注煤价波动、进口煤政策变化及资产注入进度等潜在风险。

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